国盛证券-中国科培-1890.HK-2021H1增长亮眼，并购院校协同发展在即-210827

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事件：公司2021H1营收同增51.4%，经调整净利润同增35.0%。

公司2021H1营收同增51.4%至6.34亿元，归母净利润同增25.6%至4.03亿元，经调整净利润同增35.0%至4.20亿元。

2021H1，公司毛利率同降2.7PCTs至71.2%，主要系哈尔滨石油学院并表所致；销售费用率0.5%，同比持平；管理费用率同增0.7PCTs至10.8%，主要系存在股权激励开支所致；此外公司融资成本占收入比重同增2.5PCTs至2.9%。

综上，公司2021H1经调整净利率同降8.1PCTs至66.3%。

哈尔滨石油学院并表驱动营收增长，在校生人数突破10万人。

公司旗下哈尔滨石油学院于2021年3月完成并表，驱动公司2021H1本科学费收入同增57.3%至4.42亿元，营收占比同增2.6PCTs至69.7%。

在校生人数方面，截至2021年6月30日，公司旗下3所学校在校生人数同增28.8%至10.47万人，取得亮眼增长。

其中，广东理工学院和哈尔滨石油学院本科在校生人数分别同增21.9%/3.8%至2.90/0.97万人，且成人大学业务持续高增长，广东理工学院在校/校外成人大学在校生分别同增42.0%/50.3%至0.68/4.34万人，哈尔滨石油学院亦开设校外成人大学课程。

淮北理工学院即将开启运营，并购马鞍山学院，深化长三角地区布局。

公司于2021年3月完成淮北理工学院100%股权收购，该学校已于2021年6月获批转设，开设11个本科专业，即将于2021年9月开始运营。

此外，公司于2021年7月公告以最高5.5亿元并购马鞍山学院100%股权，该学校2020-2021学年拥有本科在校生约9100名。

通过安徽省两所优质本科高校的并购，公司强化在长三角地区布局，在优势区位寻求协同发展，为公司带来收入及利润贡献。

校园扩建支撑容量提升，新学年量价双升可期。

截至2021年6月30日，公司旗下学校总体利用率为95.2%，其中广东理工学院利用率为94.5%，利用率已达较高水平。

公司持续校园扩建，广东理工学院高要校区新宿舍建设预计于2021Q3完成，可提供3000名学生的容量增量。

学费方面，公司2021-2022新学年学费持续提升，广东理工学院本科学费同增11.2%至2.98万元，哈尔滨石油学院本科学费亦从上学年的1.98-2.18万元提升至2.08-2.48万元。

公司坚持优质本科办学，新学年量价双生可期。

投资建议。

公司旗下广东理工学院办学成熟，持续享受大湾区区域红利。

在此基础上公司开启外延并购拓展，2021年通过并购两所优质本科高校进军长三角市场，后续整合发展可期。

根据2021年中报，我们维持公司2021-2023年归母净利润预测至8.01/10.11/12.36亿元，同增41.8%/26.2%/22.3%，对应EPS0.40/0.50/0.61元，现价对应PE10X/8X/6X，维持“买入”评级。

风险提示：招生情况、学费提升情况不及预期；《民促法实施条例》各地实施细则不确定性。