德邦证券-帝尔激光-300776-21Q2盈利能力环比回升，光伏激光新工艺持续突破-210826

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业绩概览：8月25日，公司发布2021年中报，2021H1公司实现收入6.0亿元，同比+34.5%，归母净利润1.8亿元，同比+10.0%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+5.7%。

2021H1公司毛利率42.8%，净利率29.6%。

2021Q2单季盈利能力回升，经营活动现金流量净额创历史同期新高。

公司是全球光伏激光设备龙头，市占率超80%。

分季度看，21Q2公司实现收入3.3亿元，同比+33.0%，环比+18.9%，归母净利润1.0亿元，同比+15.9%，环比+41.7%，扣非归母净利润9761万元，同比+10.9%，环比+36.6%。

近年来，为顺应光伏降本增效需求，公司适当调整设备售价及预收款比例，毛利率有所降低，随着大尺寸设备收入确认加速，公司毛利率呈逐季回升趋势，21Q2毛利率44.7%，环比+4.3%，净利率32.0%，环比+5.1%。

公司现金流良好，21H1公司经营活动现金流量净额达8296万元，创历史同期新高。

高研发护航光伏新工艺，在手订单+新单预期支撑业绩释放。

21H1公司销售/管理/研发/财务费用率为2.9%/2.8%/7.9%/-2.6%，同比-0.6pp/-0.6pp/+3.2pp/+1.3pp，期间费率合计10.9%，同比+3.3pp（主要系研发增长），此外Q2退税及政府补助较多，增厚本期利润。

公司持续研发新产品、新工艺，打开收入空间，夯实技术壁垒。

21H1公司存货8.2亿元，较20年底增加17.3%，显示出公司在手订单充裕，叠加下半年新单预期，预计公司订单可支撑今明两年业绩持续增长。

TOPCon、HJT、IBC等多路线布局，长期打造泛半导体精密加工平台。

随着PERC转化效率濒临极限，光伏电池迎接新技术时代。

激光印刷：公司已完成PERC工艺样机交付，该技术可用于TOPCon、HJT、IBC等电池工艺；TOPCon：公司储备了激光硼掺杂、特殊浆料开槽等相关技术；HJT：公司LIA激光修复技术已取得客户量产订单；IBC：公司激光开槽技术已取得量产订单并确认收入；此外公司也在开展钙钛矿电池的相关研发。

公司同时储备组件薄膜打孔、切割、激光无损划片（已有量产设备交付）技术，积极推进LCD/OLED、MiniLED的激光修复工艺研发和样机试制，并获得半导体封装、应用电子领域微孔工艺技术储备。

光伏多路线突破及泛半导体布局保障公司长期发展平稳。

盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润4.1/5.2/7.0亿元，对应PE46/36/27x，维持“增持”评级。

风险提示：光伏电池技术迭代不及预期，市场竞争加剧风险。