华泰证券-大秦铁路-601006-大秦线9月运量重回高位-181009

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        2018年9月，大秦线日均运量达到126.27  万吨，同比增长1.31%
        10  月9  日，公司发布月度数据公告：2018  年9  月，大秦线完成货运量3788万吨，同比增长1.31%，日均运量126.27  万吨，日均开行重车86.1  列；2018  年1-9  月，大秦线累计完成货运量33954  万吨，同比增长5.38%。大秦线运量重回高位，9  月日均运量较8  月高出5.37  万吨。我们认为，这主要因为：1）部分区段在8  月进行病害整治，拖累8  月运量；2）大秦线在9  月底开始大修，煤炭客户在9  月积极抢运备货。公司股息率较高，具备防御配置价值，维持目标价10.20-10.70  元，维持“买入”评级。
        秦皇岛港短期限装，对大秦线9  月运量的影响较小
        据中国太原煤炭交易中心报道，9  月15  日至21  日期间，受环保检查等因素影响，秦皇岛港限制装船数量，港口煤炭吞吐量、铁路煤炭调入量因此略有下滑。  秦港煤炭日均吞吐量由9  月上旬的55.0  万吨，降低至限装期间的32.5  万吨，铁路煤炭调入量由9  月上旬的55.8  万吨，降低至限装期间的48.2  万吨（Wind）。因秦港限装政策的实施时间较短，加上部分货物分流至曹妃甸和京唐港下水，此事件对大秦线9  月运量影响较小。
        秋季例行检修正在进行，基数效应预计影响10  月和11  月运量增速
        据鄂尔多斯煤炭网报道，大秦铁路于9  月29  日至10  月23  日进行秋季例行检修，每日上午9  点至12  点集中维修，我们预计每日运量减少20-25万吨左右。与之相较，2017  年秋季检修时间在10  月25  日至11  月15  日。展望10  月，因检修时间不同产生基数效应，我们预计，大秦线10  月运量同比下降，检修期间（1  日-23  日）日均运量约105  万吨，正常运载期间（24日-31  日）日均运量约130  万吨，10  月日均运量预计在112  万吨左右。
        受检修影响，港口库存预计逐渐下降；用煤淡季，电厂库存预计处于高位
        9月进入用煤淡季，叠加雨水台风天气影响，6  大发电集团9  月日均耗煤量约为63.14  万吨（Wind），同比降低11.29%。9  月，电厂、秦港库存逐步去库存。其中，6  大发电集团煤炭库存从9  月初的1508  万吨略有降低至9月末的1471  万吨；秦皇岛港受限装事件影响，库存从9  月初640  万吨提高至峰值787  万吨（9  月21  日），再逐渐降低至9  月末的633  万吨（Wind）。展望10  月，受大秦线检修影响，我们预计秦港库存随之下降；因电厂库存较高，且处于煤炭淡季，我们预计电厂库存仍处于高位。
        高股息具有吸引力，维持目标价10.20-10.70  元，  维持“买入”评级
        公司股息率较高，具备防御配置价值，假设2018  年分红率为52.3%，与2017  年持平，2018  年股息率预计为6.41%（基于2018/10/9  收盘价）。我们认为，秋季检修为每年例行事项，无损我们对大秦线2018  年4.5  亿吨运量的判断。我们维持公司2018/2019/2020  年归母净利润预测144.38/146.01/145.45  亿元。仍基于10.5~11.0x  2018PE，维持目标价10.20-10.70  元，维持“买入”评级。
        风险提示：经济快速下行，蒙冀和瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松。