华泰证券-恒逸石化-000703-拟建50万吨功能纤维项目，高端产品再加码-181009

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        子公司拟投资建设年产50  万吨环保功能性纤维项目
        恒逸石化于10  月8  日发布公告，公司下属子公司浙江恒逸高新材料有限公司拟投资建设年产50  万吨环保功能性纤维项目。我们预计公司2018-2020年EPS  分别为1.29/1.47/2.17  元，维持“增持”评级。
        高端涤纶再加码，产品结构持续优化
        本次新建项目总投资人民币11.93  亿元，资金来源公司自有资金、银行借款或其他融资方式等。项目建设地点为浙江省杭州市萧山区临江工业园，建设周期2  年。项目将建设聚酯生产装置1  套，配置直纺涤纶POY  长丝生产线6  条、直纺涤纶短纤生产线3  条以及配套公用工程设备，完全达产后将新增30  万吨环保功能性涤纶POY  纤维及20  万吨涤纶短纤。该项目投产后有助于提升产品差异化，持续优化产品结构，强化公司产业链布局。
        油价强势利好PX，涤纶产业链高位运行
        据百川资讯，目前中国PX  到岸价1329  美元/吨，伴随人民币汇率持续贬值叠加油价强势，PX  盈利情况良好。受下游聚酯行业减产等因素影响，9月底PTA  华东价较9  月初回落15.2%至7890  元/吨，PTA-PX（华东）简单价差约700  元/吨，10  月7  日PTA  流通环节库存为86.2  万吨，同比下降41.8%。伴随未来一年聚酯产能陆续释放，PTA  新增供给有限，我们预计PTA  盈利状况有望持续改善。目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价1.10  万元/吨，整体库存在9-17  天，刚需及成本支撑下，涤纶长丝高景气有望维持。
        文莱炼化项目稳步推进
        据公司中报披露，公司文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段，10  亿美元资本金已按照各方持股比例投入，伴随公司“一带一路”债券的成功发行，以及17.5  亿美元银团贷款的顺利提款，文莱项目预计于2019  年投产，且整体盈利情况良好。
        维持“增持”评级
        恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业，公司业绩高弹性有望逐步体现；文莱PMB  项目建设顺利，盈利前景良好。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.29/1.47/2.17  元（暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响），基于可比公司估值水平（2018  年平均18  倍PE），且恒力股份及荣盛石化因炼化资产存在2018  年估值溢价，给予公司2018  年14-16  倍PE，对应目标价18.06-20.64元（原值19.35-21.93  元），维持“增持”评级。
        风险提示：炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。