东方证券-美亚柏科-300188-取证与网安业务增长超预期，期待大数据业务下半年加速-210826

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事件：公司发布2021年中报，实现营收7.9亿元，同比增长29.3%，归母净利润为809万元，同比增长116%，扣非净利润-764万，同比少亏12.9%。

以此测算公司二季度实现营收5.17亿，同比增长35.4%，归母净利润3955万，同比下降18%。

核心观点大数据智能化业务边界不断拓宽，毛利率得到明显改善。

公司上半年大数据智能化业务实现营收2.57亿（-26.6%），主要由于疫情影响项目交付，不过，软件占比提升以及交付效率提升导致毛利率达到69.7%（+19.6pct），从而带动毛利额增长2.0%。

我们认为，公安大数据需求仍将保持较为旺盛的需求，“新型智慧城市”领域布局也将逐步产生收入，全年看大数据业务仍有望保持相对较快增长，而毛利率提升也将带来实际增长质量的提高。

取证业务上半年超预期，零信任方案交付带来网安收入大增。

公司取证业务进入取证3.0阶段，产品竞争力的提升以及客户对高端分析型产品的需求较好，带动收入增速达47.5%，毛利率也提升至66.5%（+9.7pct）的近年来最高水平。

此外，今年上半年公司网安业务在由于去年中标的零信任方案交付等因素拉动下收入大增608%至1.74亿，不过毛利率在集成第三方产品的情况下仅有35.1%，未来随着自有产品比例提升毛利存在上升空间。

研发费用相对较高而其他费用基本稳定增长。

上半年公司销售、管理费用分别增长20.5%和17.5%，均低于收入，不过研发费用则在公司加强数据安全和大数据产品的情况下增长44.4%，整体费用率上升4.4%，不过我们预计公司未来研发投入强度将适度下降，从而有助于缓解费用压力。

财务预测与投资建议我们维持给予公司21-23年EPS分别为0.62/0.81/1.05元。

根据可比公司21年PE水平，对应21年PE为38倍，目标价为23.56元，维持买入评级。

风险提示大数据产业政策落地不及预期；行业内竞争恶化风险等。