财通证券-华鲁恒升-600426-50万吨乙二醇产能如期投产，尿素、醋酸等产品价格上涨-181009

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        50万吨煤制乙二醇投产，高油价下煤化工产品比价优势凸显。公司50万吨/年乙二醇项目生产装置打通全部流程，达到70%负荷稳定运行，生产出优等品，进入试生产阶段。目前全球油价中枢抬升，石油乙烯制乙二醇成本提高，推动乙二醇产品价格提高，煤制乙二醇价差扩大，盈利优势明显。我国乙二醇进口依存度在60%以上，进口替代驱动力强劲，叠加下游聚酯需求增长下煤制乙二醇掺混比例提升，国内煤制乙二醇市场空间广阔。同时公司依托于洁净煤气化技术，生产实现"一头多尾",原料综合利用率高，单位煤耗、电耗等指标均远低于行业平均水平，随着煤制乙二醇项目投产，成本优势进一步凸显。
        尿素、醋酸等产品价格上涨，高景气有望持续。山东地区小颗粒尿素出厂价2150-2200元/吨，相比节前上涨100元/吨，主要因为：1）由于美国贸易制裁等因素影响，印度首次暂时终止从伊朗进口货源，伊朗货源退出导致印度本轮西海岸最低报价为352.88美元/吨，上轮为274.8美元/吨；2）国内尿素产量少、库存低，加之可能受11月份限气因素影响，未来供需紧张格局有望持续。近日醋酸价格达到4715元/吨，较9月初上涨741元/吨，涨幅达18.6%。主要因为：1）景气国内外其余停车较多，而进入10月份后，塞拉尼斯南京装置预计10月上旬停车检修，江苏索普预计10月底起检修30天，供应压力较大；2）需求端国内受益于下游聚酯行业复苏，PTA装置集中投产，需求持续向好。长期来看，醋酸行业产能投放进入空窗期，2019年几无新增产能，而随着下游聚酯行业景气，大量PTA新项目投产放量，需求尚好下供应持续紧张支撑醋酸产品价格向上。
        进入山东省化工园区，未来成长动力仍然强劲。公司已成功进入山东省化工园区，园区占地5.89平方公里，未来三年公司现金流足以支撑下一轮百亿级资本扩张，成长性仍强。
        盈利预测及投资评级：公司煤气化技术及成本优势突出，原油价格上涨，煤化工产品比价优势凸显，公司盈利持续向好，50万吨乙二醇为公司四季度带来新增长。维持买入评级，预计18-20年EPS为1.96、2.28、2.38元，对应PE为9.6、8.2、7.9倍。
        风险提示:主要产品价格下滑，新项目投产不及预期。