华创证券-华鲁恒升-600426-重大事项点评：乙二醇项目如期投产，油价中枢上行煤化工盈利能力持续增强-181009

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        事项：
        公司公告50  万吨/年乙二醇项目生产装置近日打通全部流程，达到70%负荷稳定运行，生产出优等品，进入试生产阶段。
        评论：
        50  万吨煤制乙二醇如期投产，显著提供业绩增量。公司新建  50  万吨/年煤制乙二醇项目打通全部流程，打开公司未来成长空间。公司经过多年的摸索和积累，已经熟练掌握煤制乙二醇工艺技术、产品质量控制、建立好销售渠道，产能释放能够快速实现业绩放量。根据Wind  显示最新乙二醇华东地区含税价格7510  元/吨，我们预计完全投产后单吨成本可以降低至4400  元/吨，单吨净利可达到2000  左右。同时公司年产150  万吨绿色化工新材料（乙二醇、精己二酸等）项目入库山东新旧动能转换重大项目，利润有望再上新的台阶，长期发展可期。
        尿素继续推涨，醋酸供需紧张价格反弹。尿素近期主要受海外需求拉动，随着伊朗产能退出印度招标，中国每月出口量不足15  万吨，印度市场四季度仍将供不应求。埃塞俄比亚与巴西市场需求超过业内预期。9  月8  日国内含税拉升至2200  元/吨。随着11  月份天然气保供期到来，气头尿素与甲醇产能开工率可能会出现大幅下降，价格继续推涨。醋酸塞拉尼斯（120  万吨）预计10  月10  日停产检修，江苏索普（140  万吨）预计10  月底停车检修。当前行业库存处于低位，含税价从9  月份快速反弹至4750  元/吨。醋酸行业近两年无新增产能，国外装置由于老化等原因故障频发停产不断，下游PTA  行业扩产拉动需求，迎来长景气周期。
        油价中枢上移，煤气化平台成本优势显著。公司以水煤浆气化技术为核心，联产合成氨、甲醇等中间产品，向产业链下游多个方向延伸，根据市场变化进行产品间、系统间、园区间的联产联动。原料综合利用率高，协同效应强，同时公司不断推动技改升级，不断降低生产成本。近期原油价格突破85  美元/桶，相关程度较高化工产品价格持续提升，据Wind  显示10  月8日甲醇含税价3265元/吨、辛醇含税价9650  元/吨，环己酮含税价13200  元/吨。
        盈利预测、估值及投资评级。醋酸行业近两年无新增产能，国外装置由于老化等原因故障频发停产不断，下游PTA  行业扩产拉动需求，行业有望迎来长景气周期。醋酸价格同比大幅提升，公司有望大幅增厚业绩。我们预计公司18-20年净利润分别为33/37/38  亿元，对应EPS  分别为2.01/2.26/2.37  元，目前股价对应PE  分别为9/8/7  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：产品价格大幅下滑