中邮证券-用友网络-600588-软件业务优势明显，云服务业务加速成长-180928

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        核心观点：  
        二季度业绩稳定增长。公司  2018  年上半年实现营业收入30.06  亿元，同比增长  37.10%，实现归母净利润  1.24  亿元，同比增长  293.91%，扣非归母净利润为  1.04  亿元，同比增长200.16%。2018  年  Q1  和  Q2  分别实现营收  10.74  亿元和  19.31亿元，同比分别增长  43.88%和  33.60%，分别实现归母净利润-1.08  亿元和  2.32  亿元，同比分别增长  35.37%和  124.28%。    
        坚定执行  3.0  战略，软件业务优势明显，云服务业务加速成长。公司在  3.0  新时期，形成了以用友云为核心，云服务、软件、金融服务融合发展的新战略布局，2018  年上半年，公司软件业务收入  21.42  亿元，同比增长  16.40%；云服务业务实现收入  8.49  亿元，同口径增长  140.9%。截至上半年，云服务业务的企业客户数  427.6  万家，其中付费企业客户数29.06  万家，较  2017  年年末增长  24.52%。整体来看，公司目前主营业务的利润主要来自于软件业务收入；云服务业务收入规模及客户增长迅速，成长性较好。  
        政策红利释放，看好工业物联网领域发展。工业互联网平台建设迎来政策密集红利期，工信部先后发布了《工业互联网发展行动计划(2018—2020  年)》、《工业互联网专项工作组  2018  年工作计划》、《工业互联网  APP  培育工程方案(2018—2020  年)》等政策。2017  年我国工业互联网直接产业规模约为  5700  亿元，预计  2017  年到  2019  年，产业规模将以  18%的年均增速高速增长，到  2020  年将达到万亿元规模。2018  年上半年，用友精智工业互联网平台成功入选工信部“2018  年工业互联网创新发展工程项目”，并将获得财政部门的专项资金，并与上海、天津、湖南、淄博等地政府签署战略合作协议，推动和支撑各省市的工业企业上云。同时，公司入围了浙江省、湖南省、四川省、广东省、辽宁省、内蒙古自治区、济南市等多地的“企业上云”服务厂商目录或资源池。
        盈利预测与评级：我们预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.181  元、0.207  元和  0.290  元，对应的动态市盈率分别为  153  倍、134  倍和  96  倍，我们予以“谨慎推荐”的投资评级。    
        风险提示：技术创新风险；市场竞争风险；宏观经济波动风险。