国泰君安-阿里巴巴集团-BABA.US-收入强劲增长，支出激增，维持“买入”-181009

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        中国电商交易量于2018  年1  月至8  月稳定增长。根据中国统计局数据，中国电商交易量于1  月-8  月达到人民币55,195  亿元,  同比上升28.2%及增长月环比下跌1.1  个百分点。
        要点：1）阿里巴巴集团（“公司”）的2019  财年第一季度业绩表现不一。2）公司中国核心商务贡献总收入的77%，同比轻微上升1  个百分点。受惠于中国商务稳定增长及新并表的业务，中国核心商务收入达人民币62,157  百万元，同比上升63%。3）我们预期新并表业务将于2019  财年贡献总收入的8%。4）云业务维持强劲增长。我们相信云业务将受惠于广泛覆盖的阿里巴巴集团业务，以探索向公司用户提供服务的机会。5）增加投入以支持强劲收入增长。积极的投入可能在短期持续，由于公司有许多新业务同时进行。结果令利润率和盈利受到侵蚀。6）公司收购分众传媒(SZ002027)6.62%股权。7）阿里巴巴集团于九月宣布了执行主席继任计划。
        下调目标价至220.00  美元，但维持“买入”的投资评级。我们下调目标价以反映  1）人民币贬值风险，2）中美贸易战未解决而带来的不确定因素及3）低于预期的非GAAP  净利。我们的新目标价相当于38.1  倍2019  财年非GAAP  市盈率。