中泰证券-山东玻纤-605006-业绩高增，受益于行业高景气和提质降本增效-210826

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事件：8月25日山东玻纤发布2021年半年报，报告期内，公司实现营收14.47亿元，同比+61.0%；归母净利3.31亿元，同比+433.3%；扣非归母净利3.23亿元，同比+490.3%。

单二季度实现营收7.09亿元，同比+51.2%；归母净利1.78亿元，同比+532.9%。

收入端：单二季度收入延续高增，量价齐升。

上半年公司实现营收14.47亿，其中玻纤业务实现营收14.78亿，热电业务实现营收2.53亿，分部间抵消2.84亿。

21Q2实现营收7.09亿，同增51.2%。

销量：预计21Q2玻纤销量约11万吨，同比预计双位数增长。

主因国内、国际玻纤市场需求旺盛，叠加20年10月正式投产8万吨特种玻纤生产线实现达产、稳产，共同导致产销量同比明显增加。

吨价：预计21Q2玻纤出厂均价超6000元，同增55%，环增6%（同环比数据取自卓创资讯）。

利润端，效率提升、综合成本下降进一步驱动利润快速增长，单二季度归母净利1.78亿元，同比+532.9%。

上半年公司综合毛利率为38.35%，同比+10.0pct，实现销售净利率22.9%，同比+16.0%，归母净利3.31亿元，同比+433.3%。

费用方面，上半年公司期间费用率为10.4%，同比-9.0pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为0.9%、5.7%、3.8%，同比-3.1pct、-1.4pct、-4.5pct。

21Q2公司实现归母净利润1.78亿元，同增532.9%。

玻纤单吨净利：单二季度预计超1300元，环比21Q1继续提升。

热电业务：虽煤价上涨导致成本提升，但上半年沂水热电实现净利润2429万元。

玻纤行业：供给偏紧，景气延续。

需求长期稳步增长，明年供给新增可控，且因为进入壁垒提升，预计行业供需仍将维持紧平衡。

当前行业库存处于历史较低水平。

公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。

1）产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大：据卓创资讯，7月2日公司对沂水基地一窑两线共计6万吨池窑产线进行放水冷修，改产为10万吨/年池窑产线。

据公司公告，后续仍有产线冷修技改计划，5号线计划于2023年冷修技改，1号线计划于2024年冷修技改，2号线计划于2025年冷修技改。

通过冷修技改，预计到2025年实现国内产能达到62万吨左右。

2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势，随着产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。

3）客户资源优势：OC为公司第一大客户，OC亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。