银河证券-岳阳林纸-600963-2021年半年报点评：纸品量价齐升促业绩倍增，看好公司未来碳汇业务发展前景-210825

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事件：8月25日，公司发布2021年半年度报告。

报告期内，公司实现总营业收入39.10亿元，同比增长28.38%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长120.87%；基本每股收益0.18元。

产品量价齐升，带动上半年业绩高速增长。

从业务看，截止21H1公司制浆造纸业/污水处理/林业/化工业/房地产/建筑安装业/市政园林/其他业务分别实现营收26.27/0.29/1.48/1.21/0.05/0.54/7.66/1.30亿元，分别实现同比增长19.60%/9.45%/18.22%/12.58%/-94.19%/90.53%/90.32%/208.73%，占主营业务营收比重67.70%/0.76%/3.82%/3.12%/0.14%/1.38%/19.73%/3.35%。

报告期内营收稳定增长，主要有以下两点原因：1）公司纸产品受市场行情影响，销量和价格均同比增加，其中印刷用纸实现营收21.15亿元，营收占比54.50%，同比增长24.85%，源于建党百年之际，公司充分发挥红色基因优势，党政出版中标量同比大幅提升；2）公司市政园林业务同比大增90.32%，子公司诚通凯胜上年同期受疫情影响，园林项目开工率低，而今年上半年正常开工，且共中标项目19个，中标合同额共计12.64亿元。

毛利率受益于纸价上涨，费用率控制得当，盈利能力明显提升。

截止21H1，公司综合毛利率为20.36%，较去年同期增长4.12个百分点，其中制浆造纸业/林业/化工业/建筑安装业/市政园林毛利率分别为23.45%/2.13%/31.68%/6.88%/13.07%，较去年同期变动6.93/2.02/-6.48/6.61/-2.55个百分点。

费用率方面，21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.56%/4.12%/3.17%/2.20%，较去年同期变动-0.49/0.79/-0.35/0.93个百分点，财务费用率的上涨主要受本期利息费用大幅增加所致。

净利率方面，21H1公司销售净利率为7.99%，同比增长3.38个百分点，其中21Q2销售净利率为7.45%，同比增长4.48个百分点。

投资建议：公司以造纸业务为基础持续发力多元化业务，看好未来碳汇业务业务成为增长新动能，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益0.41/0.50/0.62元，对应PE为21X、18X、14X，首次覆盖，予以“推荐”评级。