财通证券-明泰铝业-601677-明见万里，中原铝业龙头悄然崛起-181009

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        中美贸易战打响，公司迅速反应，成功转销。公司每年向美国出口铝材8  万吨，体量较大，2017  年下半年公司前瞻性的看到了中美贸易战的可能，为此做了积极的布局和准备，2018  年公司出口美国的铝材成功转销欧洲、墨西哥、马来西亚和澳大利亚等国，从2018  年上半年的情况来看，公司出口铝材不降反升。
        背靠青岛四方及温世贸易，2  万吨轨交铝材及20  万吨板带材订单充足。2014  年，公司（16.67%）与青岛四方等3  家公司合资设立郑州中车，进军轨交市场，轨交市场的壁垒在于进入国企供应链体系，公司通过与青岛四方的合作，切入中车供应链体系，未来订单有充足的保障。目前公司接到青岛四方委托的198  辆订单，预期净利润总额为2000  万元。此外，公司还与韩国温世贸易合作，合资设立明泰实业，使之成为韩国三星的铝材供应商。
        布局汽车轻量化市场，年产12.5  万吨车用铝合金板项目将成新增长点。汽车轻量化乃大势所趋，且发展空间广阔。2016  年公司非公开发行股份募投“12.5  万吨车用铝合金板项目”，进军汽车用铝合金板市场，项目达产后预期实现营业收入22.33  亿元。2018H1  主要设备CVC  六辊冷轧机已安装投入生产。随着项目推进，公司产品结构将得到优化，盈利能力将进一步提升。
        稳扎稳打步步为营，动荡经济下公司优势凸显。公司一直坚持稳扎稳打步步为营的风格，具有低资本支出、低负债率、低融资成本等特点，在宏观经济环境动荡的情形下，公司经营风格优势凸显。此外公司选择的定增机构为无收益率要求的战略投资者从而规避了熊市股价下跌带来的赔付补偿风险。
        盈利预测与估值。中美贸易战打响，公司迅速调整成功转销，与此同时公司背靠青岛四方及温世贸易，订单充足，最为重要的是公司稳扎稳打步步为营的经营风格在动荡的经济环境下优势凸显。随着公司重点项目的推进，公司产品结构将得到升级，公司业绩有望受益于量价齐升，继续向好发展，我们给予“增持评级”。预计2018-2020  年的EPS  分别为0.92  元，1.13  元，1.43  元，对应当前股价的PE  分别为11.6  倍，9.4  倍，7.4  倍。
        风险提示:宏观经济下滑，交通用铝不及预期，项目进展不及预期