银河证券-曲美家居-603818-2021年半年报点评：财务费用改善致业绩大增，看好公司未来全品类发展前景-210825

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事件：8月25日，公司发布2021年半年度报告。

报告期内，公司实现总营业收入25.13亿元，同比增长42.97%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长410.6%；基本每股收益0.22元。

公司营收业绩同比大增，毛利率受原材料和海运影响下降。

公司上半年实现营收25.13亿元，同比增长42.97%，其中21Q2实现营收13.64亿元，同比增长48.53%。

从产品看，截止21H1公司曲美/Stressless/IMG/Svane分别实现营收9.19/11.78/3.07/1.1亿元，分别实现同比增长37.55%/42.56%/64.34%/42.8%，主要有以下两点原因：1）报告期内，市场需求回暖，整体销售情况改善；2）海外新产品发布，带来较强收入潜力。

报告期内，公司综合毛利率为41.35%，较去年同期降低1.86个百分点，主要有以下两点原因：1）报告期内，原材料及大宗商品价格上涨；2）全球海运运力阶段性紧缺，导致海运成本大涨。

费用率有效控制带动净利率大幅改善。

费用率方面，21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.15%/6.69%/1.92%/4%，较去年同期变动-2.83/-2.72/-0.11/-3.48个百分点。

其中，公司财务费用同比降低23.57%，主要是因为借款利息费用减少所致。

净利率方面，21H1公司销售净利率为5.7%，同比增长7.94个百分点，其中21Q2销售净利率为5.4%，同比增长6.04个百分点，环比21Q1下滑0.65个百分点。

公司持续推进零售、工程渠道建设，支撑业绩未来成长。

零售渠道方面，曲美和Ekornes双品牌建设并行：1）曲美方面，公司零售业务坪效、客单值及单店收入显著提升，其中，经销商渠道客单值超过3.5万元，直营门店客单值超过3.9万元，同时，直营市场营收同比增速超过50%；2）Ekornes方面，报告期内Stressless品牌中国市场门店数量接近100家，成熟门店平均同店销售额较2019年增长超40%，IMG品牌开始开设品牌独立店，目前已营业、在装修及设计过程中的门店数量约40家。

工程渠道方面，公司以国企、央企背景的地产公司和集团公司、企事业单位为主要客户,在公租房、人才公寓类项目竞争力强,报告期内营收突破5,000万元。

Ekornes产品研发成效显著，营收规模快速成长。

Ekornes产品集中度进一步提高：1）Stressless品牌中，2款产品进入畅销款Top10，合计贡献收入占品牌总收入8.29%，同时，受益于新产品的带动，品牌前10款产品销售额占品牌销售额比重，从2020年的66.6%提升至2021年的68.9%；2）新产品“Emily沙发”成为Top10产品中唯一的沙发类产品，单款销售额超过7,500万NOK；3）新款舒适椅产品增长明显，2020年新推出的“Sam”、“Scott”产品和2021年新推出的“Max”、“Mike”产品均体现出较强收入潜力，新舒适椅产品贡献超过1.2亿NOK销售额。

投资建议：公司以成品家具业务为基础持续发力多元化业务，看好未来定制家具及软装饰品成为增长新动能，产品、品牌、渠道升级赋能下，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益0.62/0.87/1.14元，对应PE为16X、11X、9X，首次覆盖，予以“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料大幅波动的风险。