光大证券-深圳燃气-601139-2018年三季度业绩快报点评：下游需求不减，业绩增速放缓-181010

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        ◆事件：公司发布2018  年三季度业绩快报，2018  年前三季度公司营业总收入94.1  亿元，同比增长21.2%；归母净利润8.4  亿元，同比增长6.3%；EPS  0.29  元。
        ◆天然气销售量高速增长，平均销售单价有所降低：2018Q1~Q3  公司天然气销售量21.2  亿立方米，同比增长27.6%；其中2018Q3  公司天然气销售量同比增长24.1%。我们认为2018Q3  天然气销售量的高速增长主要是由于电厂用气量提升所致。公司2018Q3  电厂用气增长贡献率40.3%，较2018H1  提升8.7  个百分点。2018Q1~Q3  公司天然气平均不含税销售单价2.86  元/立方米，同比小幅下滑0.7%，其中2018Q3  天然气平均不含税销售单价2.72  元/立方米，同比小幅下滑0.8%，我们认为主要是下游用气结构的变化所致。由于电厂用气的销售价格远低于非电厂用气，故电厂用气占比的提升将拉低综合销售单价。
        ◆采购价格上涨致业绩承压：公司2018Q1~Q3  归母净利润同比增长6.3%，增速较2018H1  收窄5.3  个百分点，其中2018Q3  公司归母净利润同比减少0.16  亿元（对应增速-7.4%）。我们推测公司三季度业绩承压的主要原因为天然气采购价格的上涨（例如，管道气门站价存在20%的上浮区间）。
        ◆期待LNG  储备调峰项目投产：我国天然气储气调峰环节存在短板。近年来，国家层面多次发布储气调峰设施建设相关政策，加强储气调峰环节力度。公司LNG  储备调峰项目（周转能力80  万吨/年）的投产将增强公司天然气供应能力，缓解深圳天然气季节性供应缺口问题；项目盈利弹性可观，期待投产贡献业绩增量。
        ◆盈利预测与投资评级：根据公司业绩和项目进展情况，小幅下修盈利预测，预计公司2018~2020  年EPS  分别为0.33、0.40、0.45  元（调整前分别为0.35、0.40、0.45  元），对应PE  分别为20、17、15  倍。维持公司的目标价7.35  元，对应2019  年18  倍PE，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：天然气下游需求增速低于预期，天然气采购成本超预期上涨，配气费进一步下行的风险，石油气价格波动的风险，LNG  储备调峰项目投产进度慢于预期等。