天风证券-策略·投资组合：怎么挑选具有优秀品质的成长股？-180613

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        本篇报告聚焦于上市公司中具有优秀品质的成长股。
        在我们看来，一家具有优秀品质的上市公司往往具有以下几个方面的特点。
        （1）持续稳定的业绩成长性；（2）持续较高的盈利能力；（3）良好的经营性现金流；（4）稳健的财务状况和战略。
        我们对品质成长选股的具体标准包括（1）过去三年净利润复合增速大于  25%，且每年增长大于  10%；（2）未来两年净利润复合增长大于  20%，且每年大于10%；（3）过去三年加最新一期的  ROE  大于  10%；（4）过去三年加最新一期的  ROIC  大于  7%；（5）过去三年加最新一期的经营性现金流净额为正；（6）最新一期年报带息债务/投入资本<30%；（7）最新一期年报商誉/净资产<20%。
        从  2013  年一季报开始，我们据此标准进行了股票筛选，累计选出了  127  只股票，平均每期可选出  35-75  只股票，平均每只标的持有  2.13  年。可选出的股票数量与宏观经济表现呈明显的正相关性。
        对选出的标的按照等权重的方式构建组合，从  2013  年以来，品质成长策略累计上涨  256%，相对沪深  300  超额收益率  198%。品质成长策略年化收益率为  28.9%，年化超额收益率为  19.3%。
        如果对品质成长组合按照估值进行分组，可以发现  PE(TTM)在  35-45  倍的品质成长股在回溯期间表现最佳，累计收益率居前，且更加稳定。其累计收益率达到  280%，比不考虑估值的情况有所提升。
        25  倍以内的价值成长股表现要弱于整体，但符合条件的价值成长股的数量可以用于判断市场投资机会的多少。最新一期选出的符合条件的价值成长股数量明显上升至  15  只，意味着市场的投资机会在增加。
        对品质成长股的上市年限进行研究发现新上市的公司更容易被选出，且上市三年以内的品质成长股表现最佳，明显强于上市三年以上的。但随着时间的推移，新上市公司会慢慢达不到品质成长选股的条件，一般而言，第三年就会有较大比例的新上市公司被淘汰。
        风险提示：上市公司财务数据风险、市场整体波动风险