国金证券-地素时尚-603587-收入环比加速，报表质量提升-210827

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事件公司8月25日发布2021年半年报，实现营收13.53亿元，同比20、19年分别增长37.2%、21.8%；实现归母净利润3.9亿元，同比20、19年分别增长30.9%、15%。

其中Q2单季度实现营收6.96亿元，同比20、19年分别增长20.34%、31%，实现归母净利润1.95亿元，同比20、19年分别增长10.65%、35%，环比Q1增长加速，超出此前预期。

业绩点评各品牌均环比加速增长，RA培育顺利。

1H21期内DA/DM/DZ/RA分别实现收入7.8/1.0/4.6/0.2亿元，同比20年增长36%/21%/39%/274%，同比19年增长21%/8%/24%/139%，Q2环比Q1增速均有提升。

男装RA培育顺利，产品调整后持续快速增长，DA、DM同店增长带动收入稳健提升。

全渠道稳健增长，直营效率提升。

1H21公司直营/加盟/电商/其他收入分别为6.11/5.37/2.03/0.02亿元，同比20增长50%/35%/13%/40%，较19年增长18%/21%/38%/-2%。

截至1H21，公司店铺数量合计1157家，较年初净增加3家，其中直营净减少19家至352家，仍取得快速增长，反映经营质量提升；经销805家，较年初净增22家。

严控折扣毛利率提升，营运水平优化。

1H21公司毛利率为77.35%，同比提升1.43pct，主要系公司价格管控严格、坚持品牌调性。

净利率下降1.38pct至28.8%主要系：20年租金减免、受扶持政策社保减半、疫情期间差旅减少导致费用基数较低；新租赁准则导致财务费用增加，以及上半年推出多个IP系列产品导致品牌使用费提升。

公司1H21存货同比-3.8%至3.05亿元，经营性现金流同比+39%至4.24亿元，营运水平优化。

盈利预测与投资建议：短期看，7、8月疫情与洪水影响销售、2H20高基数等因素下，公司下半年经营承压。

但考虑到公司同店增长稳健、经营质量提升，原有品牌会员数量稳定增加，叠加下半年计划推出新品牌，预计全年业绩仍将实现双位数增长。

维持盈利预测，预计21-23年DA/DZ/DM/RA收入分别复合增长17%/23%/15%/138%，公司EPS分别为1.53/1.81/2.14元，对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品牌培育不及预期、云峰基金减持、限售解禁、存货周转率下滑，疫情等因素影响服装消费疲软等。