国金证券-石药集团-1093.HK-多板块收入稳健增长，创新品种提升盈利质量-210826

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业绩简评8月26日，公司发布2021年中报，整体业绩符合预期；2021年上半年公司实现收入138.22亿元，同比增长约9.8%，归母净利润为30.63亿元，同比增长约32.3%，毛利率和净利率分别提升1.1个百分点和3.8个百分点，实现基本EPS为0.26元。

经营分析业绩符合预期，抗肿瘤药维持较快增速，整体盈利能力提升。

（1）2021年上半年公司整体业绩符合预期，其中成药、维生素C原料、抗生素原料、其他业务板块收入增速分别为9.8%、7.5%、30.8%、-5.9%。

（2）抗肿瘤产品持续放量，同比增长26.6%，支撑成药板块，其中多美素同比增长51.0%。

2021年3月，核心产品恩必普开始执行医保谈判价格，短期内销售收入受到影响，同比下降8.3%。

公司正在积极拓展线上自费市场。

（3）受益于成药产品结构优化以及维生素C原料产品涨价，公司毛利率提升至76.14%，有效控制管理费用，ROE为22.5%。

多款新型制剂上市进程加快，安复利克获批上市，为公司整体贡献业绩。

两性霉素B胆固醇硫酸酯复合物为全身抗真菌感染药物，公司产品安复利克已于今年5月上市，相比同类产品可显著减低肾毒性，临床优势明显。

另外，注射用两性霉素B脂质体已提交上市申请，抗肿瘤领域的重磅产品米托蒽醌脂质体也正处于上市申请阶段，预计2021-2022年将陆续为公司贡献业绩。

研发投入持续加大，管线进展顺利。

2021上半年公司研发投入为16.13亿元，同比增长11%，研发投入持续加大。

各项研究持续推进，2021年已获得14个成药产品批件。

目前公司拥有40余项小分子创新药、40余项大分子创新药在研，进展顺利，未来可期。

盈利预测与估值公司持续深化创新，拥有丰富的小分子创新药、大分子创新药以及新型制剂管线，业绩稳定增长。

预计公司2021/22/23营收为281.17/335.44/403.25亿元，净利润为57.14/64.88/77.69亿元。

维持“买入”评级。

风险提示新药研发进展不达预期；新品种上市后销售不达预期；恩必普医保谈判后销量不达预期；带量采购对存量品种负面影响。