平安证券-凌钢股份-600231-成本费用上升致毛利率下降，第三季度业绩同比下降-181010

《平安证券-凌钢股份-600231-成本费用上升致毛利率下降，第三季度业绩同比下降-181010（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-凌钢股份-600231-成本费用上升致毛利率下降，第三季度业绩同比下降-181010（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事项：
        公司发布2018年三季报：前三季度实现营业收入158.0亿元，同比增长17.9%；归母净利润12.8亿元，同比增长28.2%。其中：第三季度实现营业收入57.2亿元，同比增长13.4%，环比增长1.3%；归母净利润5.28亿元，同比下降10.6%，环比增长6.9%。前三季度每股收益0.46元，每股净资产2.72元。
        平安观点：
        前三季度经营整体保持稳定：公司前三季度产销量分别达到416.96  万吨和415.76  万吨，同比分别增长4.76%和3.33%；主要产品型材、板带材、管材前三季度均价分别达到3556.00  元/吨、3502.44  元/吨、3975.25  元/吨，同比分别增长15.07%、15.51%、18.81%，反映前三季度公司经营整体量价齐升，这也是公司前三季度实现归母净利润同比增长28.2%的主要因素。
        毛利率同比下降，第三季度单季业绩同比下降：第三季度毛利率为16.7%,同比下降3.0  个百分点；归母净利润5.28  亿元，同比下降10.6%。分析原因主要是成本费用上涨所致：（1）从主要原料成本来看，主要是焦炭价格涨幅较大侵蚀了公司利润。根据钢之家焦炭指数来看，2018  年第三季度东北地区焦炭均价为2354.71  元/吨，同比增加374.37  元/吨，涨幅达18.90%，超过同期钢价指数（MySpic  指数：东北）10.55  个百分点；而同期普氏铁矿石价格66.68  美元/吨，同比下降5.95%。由于铁矿石和焦炭成本占炼钢生铁成本主要部分，因此可以判定焦炭价格快速上涨是成本上升的主要原因。（2）期间费用同比上涨也侵蚀了公司业绩。公司第三季度期间费用率3.3%，同比上升0.2  个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.4%、1.2%、0.8%，同比分别持平、0.1、0.1个百分点。管理费用三季度0.71  亿元，同比增加0.16  亿元；财务费用三季度0.43  亿元，同比增加0.08  亿元。根据半年报显示，管理费用增加应该主要是职工薪酬增加所致；结合三季度财务报表，财务费用增加应该主要是利息收入减少和承兑汇票贴现支出增加。
        紧邻采暖季环保限产区域，四季度仍有望保持较高业绩：2018  年采暖季限产范围进一步扩大，由京津冀周边地区延伸至长三角地区和汾渭平原，环保限产仍是行业业绩保持增长的最大催化剂；另一方面，在外部贸易摩擦加剧下的背景下，积极的财政政策有望推动基建增速企稳，四季度基建补短板政策有望成效逐步显现。公司作为距离京津冀环保限产区域最近的钢铁上市公司，却又不在限产之列，有望充分受益，四季度业绩仍有望保持较高业绩。
        盈利预测和投资建议：预计公司2018-2020  年实现归母净利润分别为16.81  亿元、17.72  亿元和18.38亿元，对应EPS  预测分别为0.61  元、0.64  元和0.66  元，对应10  月9  日收盘价的PE  分别约为5.8倍、5.5  倍、5.3  倍。我们认为公司紧邻北方环保限产区域，四季度直接受益北方区域限产，业绩仍有望保持增长，维持“推荐”评级。
        风险提示：1、环保限产执行效果不及预期。如果四季度环保限产政策执行不及预期，将对行业和公司产生重大不利影响；2、钢材需求超预期波动。如果四季度经济进一步下行，钢材需求有可能下滑导致钢价下跌影响公司业绩；3、原材料价格上涨过快风险。原材价格过快上涨造成钢厂生产成本上升，侵蚀企业利润，制约行业景气提升。