华泰证券-乐普医疗-300003-免疫治疗再下一城，外科器械锦上添花-181010

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        投资Rgenix  深化免疫治疗布局，加码秉琨投资深耕外科器械领域
        公司于10  月9  日公告两则投资事项：1）公司拟投资1250  万美元参与美国肿瘤免疫治疗公司Rgenix  的C  轮融资；2）全资子公司上海形状拟使用不超过42030.98  万元进一步收购控股子公司秉琨投资35%的股权。我们认为，两次投资符合公司长期发展战略，有望加强公司在免疫治疗及外科器械领域的竞争优势。我们维持盈利预测，预计公司18-20  年EPS  为0.76/1.00/1.30  元，保持41.08-42.61  元目标价不变，维持“买入”评级。
        深入布局免疫治疗领域，放眼长期可持续发展
        Rgenix  公司拥有独创的抗肿瘤靶点发现平台，手握RGX-104、RGX-202、RGX-019  三款first  in-class  抗肿瘤药物。其中领先的RGX-104  正在美国开展与纳武单抗（nivolumab）联用治疗包括卵巢癌和非小细胞肺癌在内多种癌症的1b/2  期临床试验。RGX-202  是针对癌症代谢相关新靶点SLC6a8的first  in-class  小分子药物，目前正在美国开展治疗胃肠癌症的1  期临床试验。RGX-019  是抗MerTK  靶点的单抗，公司预计于2019  年在美国开展临床试验。我们认为，此次投资符合公司布局肿瘤免疫治疗领域的长期发展战略，可进一步丰富产品管线，增强公司未来在该领域的核心竞争力。
        加大外科器械领域投入，巩固国产龙头地位
        子公司上海形状已于2015  年完成对秉琨投资的控股，持有其63.05%的股权。此次收购完成后，上海形状将持有秉琨投资98.05%的股份。秉琨投资本次收购中整体估值为12.0  亿元，对应2017  年PE  为13.8x。秉琨投资是国产外科医疗器械的龙头企业，是国内极少数具备腔镜下切割器和吻合器大规模生产能力的企业，其1H18  实现营业收入1.30  亿元（+40.5%），实现净利润0.42  亿元（+22.1%）。当前，国内腔镜手术器械市场大部分仍被进口产品所垄断，我们认为凭借与公司其它器械产品在品牌及渠道上的协同作用，未来该业务有望加速进口替代进程。
        在研产品管线优秀，一致性评价进展顺利
        公司在研产品重磅，一致性评价工作有序推进：1）超重磅产品可降解支架NeoVas  已处于注册审评阶段，公司预计于18  年下半年获批生产；2）重磅产品甘精胰岛素III  期临床试验已完成入组，我们预计有望于18  年底上报生产；3）阿托伐他汀已于18  年7  月通过一致性评价，氯吡格雷已申报评审并获得正式受理，公司预计氨氯地平、缬沙坦将在年内申报评审。
        多点开花的平台型企业，维持“买入”评级
        我们看好公司的多点布局，维持盈利预测，预计公司18-20  年归母净利润分别为13.56/17.85/23.13  亿元（考虑一次性投资损益），同比增长51%/32%/30%，当前股价对应18-20  年PE  估值为38x/29x/22x。考虑到公司既有业务增长强劲，且放眼长期布局前瞻，我们给予公司2018  年PE  估值54x-56x，保持41.08-42.61  元目标价不变，维持“买入”评级。
        风险提示：产品上市进度低于预期；药品一致性评价进程低于预期。