国盛证券-时代天使-6699.HK-上半年增长超预期恢复，隐形矫治龙头迎风飞翔-210827

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业绩稳步增长，现金流情况良好。

公司2021H1实现总营收5.71亿元（YOY+85.01%），归母净利0.96亿元（YOY+55.82%），经调整净利1.57亿元（YOY+68.61%）。

公司上半年毛利率同降2.5pcts至66.1%（隐形矫治方案毛利率持平69.5%、新增口扫业务毛利率17.8%），销售费用率同增2.6pcts至16.9%（主要由于上半年召开A-Tech大会及营销活动恢复），管理费用率同降0.4pcts至19.5%，研发费用率同降2.0pcts至10.4%，带动整体经调整净利率同降2.7pcts至27.5%。

截止上半年底，公司经营活动现金流净额1.74亿元（YOY+71.1%），合约负债（来自客户预付款）3.97亿元，期末现金及现金等价物达31.65亿元。

隐矫产品组合增速亮眼，拓展口扫新增值业务。

分业务来看，上半年公司提供隐形矫治解决方案产生收入5.33亿元（YOY+76.4%），占总收入93.9%，毛利率69.5%，同比基本持平，期内达成案例数7.95万例（YOY+68.4%），其中，时代天使标准版/时代天使冠军版/COMFOS/时代天使儿童版分别达3.69/2.11/1.75/0.4万例，分别同增35.7%/111.0%/103.5%/185.7%，整体平均售价同比下降3.85%至7500元，服务的牙医数量达17300位（YOY+47.9%），充分满足水平各异的中国牙科医生（尤其是全科牙医）的不同需求。

自2021年起，公司将业务拓展至销售口内扫描仪，上半年收入0.29亿元，占总收入5.0%，其他牙科服务收入978万元（YOY+45.4%）。

新基地蓄势待发，产能+学术+技术应用多维度夯实龙头地位。

上半年隐形矫治器产能同增36.4%至1350万个，产量同增90.8%至1202万个，使用率同增39.9pcts至89.0%。

公司正在无锡建设的时代天使创美基地第一期建设顺利进行，将于2021年底使用最初数个已设立的自动化生产线开始投产，进一步加强规模化智能生产能力。

此外，公司于6月继续主办2021A-Tech大会，汇聚全国约2000名正畸医生、口腔学家及专家，交流分享中国数字化正畸行业最先进的正畸技术及创新成果，对多学科前沿研究成果的综合应用助力公司产品不断取得突破，进一步高筑龙头壁垒。

盈利预测。

基于公司半年报表现，我们维持预测2021-2023年收入分别为11.32/14.96/19.29亿元，归母净利润（经调整口径）分别为3.38/4.51/5.83亿元，增速分别为48.9%/33.4%/29.3%。

结合国内隐形正畸行业发展周期，矫治率与渗透率双向增长，公司早期研发、生产与营销投入在中期有望迎来收获，未来增长空间较大。

目前市值643亿港币，折合人民币535亿元，对应2022年PE为119X，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情反复；牙科医生数量增长受限；隐形正畸行业竞争加剧；隐形矫治产品放量不达预期；法律纠纷风险。