西南证券-瑞普生物-300119-畜用保持高增，未来成长性凸显-210826

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业绩总结：2021上半年公司实现营业收入10.4亿元，同比增长12.6%，归母净利润2亿元，同比增长38.2%。

家畜板块业绩快速增长，家禽板块整体保持平稳。

报告期内公司家畜业务实现营收2.3亿元，同比增长70.9%，其中药品收入同比增长98%，疫苗同比增长40%，新增集团客户数量取得突破，集团客户业务收入增长160%；家禽业务实现营收6.7亿元，同比增长2.7%，在禽类养殖行情较为低迷的情况下，公司仍是先正向增长，保持市场占有率领先，体现出出色的市场竞争力。

未来随周期上行趋势，将会迎来销量以及利润的增长，整体向好。

公司以产品结合服务方案的形式，持续开拓大客户，集团客户业务收入同比增长近10%。

公司畜用业务营收快速增长，业务布局自过去单一禽用产品向更多方向与板块发展，从而伴随周期性逐渐减弱以及成长性地加强。

且公司在提供产品的基础上加强服务，积极为客户提供针对性强的解决方案，优先把握动保企业由产品向“产品+服务”转型的趋势。

公司产品矩阵丰富，疫苗与药品协力养殖企业做好畜禽防疫工作，动保行业迎来新的成长空间。

下游养殖行业在数量、结构以及养殖环境三个方面都发生了改变。

首先，生猪存栏数量基本以恢复至正常水平，2021年上半年生猪存栏4.4亿头，同比增长29.2%，能繁母猪存栏4564万头，同比增长25.7%；其次生猪养殖规模化发展是大势所趋，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3%增至2020年的10.4%，规模化养殖将更加注重疾病防疫以及养殖效率，对动保产品的数量以及质量要求均有所提升。

养殖环境方面，非洲猪瘟疫苗尚未问世，且“禁抗令”政策推进将使得生猪抵抗力受到影响，为了保证生猪健康与养殖效率，非强制免疫疾病的相关产品需求提升；综合以上三方面，养殖企业对动保公司产品质量和产品丰富程度提出更高需求。

动保企业的竞争已从单一产品竞争时代进入苗药多品种加高效养殖服务协同促进的阶段。

公司拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造高标准的疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性。

我们认为未来公司有望继续凭借全面的产品结构继续高速拓展市场，拉动业绩持续高增长。

禽养殖目前处于调整阶段，鸡价处于低位且饲料价格上涨，养殖行情较为低迷，但长期来看公司有望凭借产品优势获得业绩增长。

截至2020年11月，全国白羽鸡祖代存栏量为155.1万套，全年平均存栏水平高出2019年平均水平的20%。

我们认为2021年禽类存栏仍将处于高位，价格处于相对低位，养殖景气度不高。

市场苗替代政采苗工作顺利推进，在国家计划2025年全面实现市场苗替代政采苗的计划下，2021-2025年将在全国逐步开放“先打后补”试点。

公司三价重组禽流感疫苗自2019年推出后，市场反馈良好，市占率保持快速提升。

我们认为未来公司将把握集约化养殖趋势，调整营销策略，差异化服务与产品优势并行，进一步将扩大市场份额，享受扩容红利，提升整体禽用制品业务的业绩。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为1.47元、1.86元、2.20元，对应动态PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品开发进度不及预期、养殖端出现动物疫情等。