国金证券-农夫山泉-9633.HK-恢复向好，利润端增速超预期-210826

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事件：8月25日，公司发布2021年中期业绩，报告期内实现营收151.75亿元，同比+31.44%；实现归母净利润40.13亿元，同比+40.09%。

营收增速符合预期，利润增速超预期。

点评：上半年恢复较好，剔除低基数影响依旧保持较高增速。

公司上半年增速较高，主要系去年受疫情+洪水的影响，基数较低。

与1H19相比，营收同比+23.28%，归母净利润同比+39.50%，剔除低基数影响，公司今年上半年依旧增势良好。

分产品来看，包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别同比+25.6%/+36.4%/+38.4%/+29.9%/+86.8%，相比19年分别+26.5%/+21.8%/-12.1%/+17.4%/+479.4%；除功能饮料外均恢复较好，其中大小规格包装水增速相当。

公司重视产品推新和营销推广，报告期内推出长白雪、武夷山泡茶水，十年老品牌“东方树叶”推出两款新口味，“尖叫”推出等渗系列新品，还推出新品类苏打气泡水。

毛利率持续提升，费用端有所优化。

1H21公司毛利率提升1.0pct至60.9%，主要系公司持续的产品升级以及对PET成本的有效控制。

1H21销售/管理/财务费用分别同比+0.08/-1.68/-0.09pct，销售和财务费率与1H20基本持平，管理费率明显减少主要系去年上半年存在上市费用。

传导至净利率，1H21同比提升1.63pct至26.44%。

下半年或存在外部不确定性，但预计影响可控。

下半年开始疫情出现反复，对公司的销售或有一定负面影响，但本身下半年属于淡季，预计影响程度可控。

重要原材料PET的价格上升趋势明显，但公司已提前做好锁价，预计原材料压力主要在2022年体现。

在上半年高增的背景下，预计全年依旧可保持良好增速。

投资建议考虑到公司上半年恢复较好，通过成本控制、结构升级保证盈利能力，我们将21年的归母净利润上调11%，预计公司21-23年归母净利润分别为64.45/68.86/82.09亿元，分别同比+22%/7%/19%，EPS分别为0.57/0.61/0.73元，对应PE分别为60/56/47X，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格上涨/疫情出现反复/食品安全风险。