国泰君安-华住酒店集团-HTHT.US-成熟酒店RevPAR表现强劲-181008

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        华住酒店集团2018  年第2  季度经核心EBITDA  同比增长18.4%至7.456  亿元人民币，分别低于我们和市场的预期14.6%和13.3%。经常性EBITDA  剔除了18  年第2  季度中其他收入、权益类证券公允价值变动亏损和外汇损失所带来的1.4  亿元人民币净亏损（同比之下，17  年第2  季度为7  千万元人民币净收益）。净收入增长25.9%至25.2  亿元人民币，其增长率达到了之前管理层业绩指引的高位。稀释每股盈余同比下降14.9%至1.14  元人民币，下降的原因主要归咎于权益类证券公允价值变动亏损以及外汇损失。
        我们预计2018  至2020  年间，EBITDA  将以26.4%的复合年均增长率分别增至29  亿、39亿和48  亿元人民币。考虑到未来更高的运营成本，我们将2018  至2020  年的EBITDA  预测分别下调了7.4%、4.3%和6.8%。但得益于华住有效的成本控制手段和市场对其不断投资升级的酒店的强劲需求，我们认为华住的EBITDA  利润率将在2018  至2020  年持续提升，上升幅度分别为29.2%、34.0%和36.1%。。
        我们将目标价格由58.00  美元下调至42.00  美元，重申“买入”的投资评级。我们预期EBITDA  利润率将在2018  至2019  年维持增长势头。酒店组合的优化、管理加盟酒店比例的持续上升，以及中高端酒店比例的不断增加，将是华住EBITDA  利润率持续提升的主要因素。