中邮证券-今世缘-603369-上调国缘产品价格，顺应行业发展趋势-180926

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        核心观点：
        国缘产品价格上调
        据酒业家，江苏今世缘酒业销售有限公司下发《关于调整国缘品牌主导产品价格体系的通知》。
        国缘品牌形象及市场份额得到有效提升，年度目标任务已经接近完成。考虑到酿酒原材料、产品包装、仓储物流等生产运营成本上涨，以及国缘品牌未来可持续战略定位，从2018  年10  月1  日起，统一上调国缘品牌部分主导产品出厂价，同步调整终端供货价、零售价及团购价。具体调价方案如下：建议在原有基础上上调产品零售价及团购价，其中四开国缘上调20  元/瓶、对开国缘上调20  元/瓶、单开国缘上调10  元瓶、国缘K5  上调30  元/瓶、国缘K3  上调20元/瓶、柔雅国缘上调10  元/瓶、淡雅国缘上调10  元/瓶。
        顺应市场需求、行业趋势，预期盈利能力增强
        此次提价动力源自上半年公司销售增长良好，提价顺应行业发展大趋势，虽可能导致销量减少，但对于国缘品牌形象塑造具有积极作用，总体来讲更可能带来收入、利润的提升。
        重点打造线下渠道，扩展省外经销商
        公司白酒销售以江苏省为主，地域特点浓厚。上半年省内销售达22.25  亿元，占总收入的94%以上，主要分为淮安地区、南京地区、盐城地区、苏南、苏中、苏北。省外销售1.24  亿元，同比增长36%，省外销售收入增速高于整体增速。
        公司在主流电商平台拥有销售旗舰店，但销量不佳。公司销售渠道以线下批发代理为主，上半年通过批发代理销售占比达97.67%，。截至2018H1  末，共有595  家代理商，省内302  家，省外293  家。报告期内，省外经销商净增加29  个。
        “缘”品牌特点鲜明
        公司产品包含国缘、今世缘、高沟三个品牌，国缘定位商务接待高端中度白酒，今世缘定位婚宴等喜酒，高沟则是正宗苏派老名酒。公司对外品牌推广突出“缘”字，以酒为载体，具有鲜明的特点。公司系列酒在江苏具有很好的群众基础，国缘系列提价更合商务接待用途，与婚宴、地产名酒进行区别定位。
        盈利预测与投资评级
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.98  元、1.20  元和1.41元，对应的动态市盈率分别为20.41  倍、16.67  倍和14.18  倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
        风险提示
        经济下滑，消费需求下降；行业政策风险；发生食品安全问题。