西部证券-新东方-EDU.US-政策不确定性导致合规成本上升-181010

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        核心结论
        新东方将于10月23日发布2019财年第1财季业绩。我们预计新东方收入将超出预期，利润符合预期。考虑到政策不确定性在短期内导致合规成本上升，利润率承压，我们将目标价下调至100美元，维持买入评级。    
        我们预计F1Q19新东方收入同比增长28%，达57.3亿人民币，高于彭博一致预期2.2个百分点，高于公司指引上限。    
        我们预计F1Q19新东方毛利率同比下降1个百分点，达58.1%，高于彭博一致预期0.3个百分点。
        我们预计Non-GAAP  运营利润同比增长19%，达13.2亿人民币。Non-GAAP运营利润率同比下降1.8个百分点，达23%。我们预计GAAP运营利润率同比增长13%，达12.3亿，低于彭博一致预期2个百分点。    
        我们预计Non-GAAP每股收益同比增长18%，达8.11元，与彭博一致预期一致。    
        风险提示：K12行业增速不如预期，行业竞争加剧，扩张过程中利润下降过快。详见文末风险提示。