中邮证券-四维图新-002405-公司业绩稳健增长，引入战投协同效应有望显现-180914

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        核心观点：  
        二季度业绩稳定增长。公司  2018  年上半年实现营业收入  9.90亿元，同比增长  18.77%，实现归母净利润  1.63  亿元，同比增长34.54%，扣非归母净利润为  1.35  亿元，同比增长  18.15%。2018  年Q1  和Q2分别实现营收4.53  亿元和  5.37亿元，同比分别增长  23.55%和  15.17%，分别实现归母净利润  0.73  亿元和  0.90  亿元，同比分别增长  46.27%和  26.28%。公司预计，2018  年  1-9  月份实现归母净利润为  1.74-2.22  亿元，同比增长  10%-40%，其中  2018  年  Q3  实现归母净利润为  0.11-0.59  亿元，同比增长-70.31%-57.88%，前三季度总体业绩增长主要得益于汽车电子芯片和导航收入增长。
        导航业务优势明显，芯片业务加速成长。公司已成为导航地图、导航软件、动态交通信息、乘用车和商用车车联网解决方案以及位置大数据服务领域的领导者，三大主营产品为导航、芯片、车联网，2018  年上半年营收占比分别为  41.52%、28.29%、24.01%，营收增速分别为  4.42%、73.70%、13.04%；从毛利率上看，分别为  96.56%、58.96%、59%，分别同比增长  1.60、-1.47%、5.06%。整体来看，公司目前主营业务的利润主要来自于导航产品；芯片产品毛利率虽然出现小幅下滑，但是营收规模增长迅速，成长性较好；车联网产品毛利率提升明显，盈利能力较强。
        引入战略和财务投资者，提升车联网领域竞争力。Image  Cyber、Top  Grove  和  Advantech  拟对公司控股子公司图吧  BVI  进行增资，完成后公司在图吧  BVI  的持股比例将由  60.325%降至  46.930%，仍为图吧  BVI  的第一大股东，但不再将图吧  BVI  纳入合并范围。蔚来资本行使对图吧  BVI  的认股权后，公司对图吧  BVI  的持股比例将进一步降至约  45.173%。本次增发新股引入战略投资者和财务投资者，使得公司将增加投资收益，约为  10  亿元人民币。同时，促使图吧集团获得充分的战略资源和资金支持，在战略和经营决策方面获得独立性和灵活性，有助于提高其在车联网领域的竞争力。
        中长期看好导航市场。公司致力于打造成为自动驾驶解决方案提供商，2017  年明确提出  “智能汽车大脑”的战略愿景，不断围绕高精度地图、高精度定位以及应用于  ADAS  和自动驾驶的车规级芯片等方向积极布局。从中长期角度来看，随着导航电子地图行业应用市场规模快速增长，尤其是车载应用市场规模进一步提升，公司价值势必显现。目前公司已十多年深耕中国前装车载导航市场，并是国际主流车厂、新一代整车企业以及腾讯、滴滴、搜狗、华为等企业在导航领域的合作伙伴。
        盈利预测与评级：公司高毛利的导航产品持续稳定增长，芯片及车联网业务也在快速成长，我们长期看好公司未来的发展空间，预测  2018-2020  年  EPS  分别为  0.28  元、0.38  元和  0.53  元，对应的动态市盈率分别为  66  倍、49  倍和  35  倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。    
        风险提示：市场竞争加剧风险；业务发展不及预期风险；宏观经济下滑风险。