天风证券-华新水泥-600801-价弹性增厚业绩，量弹性同步发挥-181011

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        事件：公司近日发布业绩预增公告，预计归母净利达到  33.6-34.6  亿元，比去年同期  增  加  23.12-24.12  亿元，同比增长  220%-230%。扣非后归母净利同比将增加23.25-24.25  亿元，同比增长  232%-242%。
        业绩同比靓丽，主因价格中枢大幅上移。华新主要产能布局在两湖与西南地区，我们观察到（1）大本营湖北地区：从  7  月中旬的  438.53  元/吨震荡下滑  8.16  元至  8月中旬的  430.37  元/吨，随后持续上涨近  30  元至  8  月底的  457.59  元/吨，9  月保持增长势头，上涨  10  元至  9  月底的  467.87  元。10  月至今小幅上涨  0.88  元。同比情况更为可观，例如  7、8、9  月吨均价分别同比提高  120、128.5、155.6  元/吨。需要关注的是，今年湖北天气表现较好有利企业发货，9  月末武汉、荆门、黄石、宜昌库存比普遍为  40%，而去年同期为  55%、60%、65%、65%，下降  15-20  个百分点（来源：数字水泥）。同时，华东水泥库存相比往年偏低，预计伴随长江水质治理、安徽芜湖  9  月阶段性限产以及环保管控，减少外运量，对鄂东影响减小。展望湖北区域四季度表现，生态环境部已于近日发布《长三角地区  2018-2019  年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》，长三角地区可能出现限产、停产，具备成本优势的水泥、熟料异地销售可能性下降，一是长三角价格优势，二是量少不足以外运。因此，临近长三角的湖北等地受长三角外运熟料影响较小，且不排除出现外围价格上涨带动华中涨价，华新水泥有望受益。
        （2）湖南地区：7、8、9  月均价比去年同期提高  130.8、116.6、109.8  元/吨。
        （3）云南地区：7、8、9  月均价同比提高  23.5、25、25  元/吨。
        （4）重庆地区：7、8、9  月价格分别同比提高  136、133  元、140  元/吨。
        （5）贵州地区：7、8、9  月价格分别同比提高近  83、84、82  元/吨。（来自中国水泥网）
        特色布局，量弹性角度关注地区边际贡献。随着华东、华中区域需求趋缓，西南基建、地产洼地备受关注。公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局，当前熟料产能分布中，云南占比  18%，重庆、四川分别为  6%、5%。我们梳理  2018  年全国  31  个地区  1-8  月水泥累计产量，观察到：（1）仅有西南地区全部实现同比增长，重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升  6.86%、5.56%、7.65%、6.10%、12.37%。西南整体增速  6.55%，远超全国平均水平（0.48%）。（2）湖北产量出现同比下滑4.83%，湖南同比增长  3.65%。（来自数字水泥）
        综合以上量价情况整理，我们判断量弹性主要来自西南地区，价格方面，两湖、重庆均有同比  100  元以上贡献，价格弹性较大。我们继续看好未来公司在量价两个角度的边际增量。此外，高盈利品种骨料的加快布局，协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势，看好对未来业绩的贡献能力。基于我们的分析和公司的业绩预增公告，我们将  2018-2019  年归母净利从  48.36、51.97  亿元提高至  50.51、54.73亿元，对应  EPS  分别为  3.37  元、3.65  元，对应  PE  分别为  6X、5.5X。维持“买入”评级。
        风险提示：区域水泥需求不及预期，天气变化不及预期。