天风证券-金龙汽车-600686-9月轻客推动总销量增长-181011

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        事件
        公司公告  9  月销量，全月客车销售  5457  辆，同比增长  8%。
        点评
        轻客推动9月销量同环比增长。公司9月销量5457辆，同比+8%，环比+33%，增长主要来自于轻客，本月销售  3968  辆，同环比增速分别达到  43%和  78%，大中客在今年本期市场较弱、去年基期旺季逐渐显现的影响下同环比分别为-34%和-21%。前  9  月公司销量累计增长  18%，其中大中客增长  24%，高于宇通的-4%和-5%，根据中汽协数据计算，前  8  月公司大中客市占率达到23%，较  2017  全年提升  8  个百分点，和宇通的差距由  20  个百分点收窄为  17个百分点。
        新能源客车补贴加速退坡背景下，行业寡头化趋势加速。今年电动福建规划、苏州金龙资质恢复、出口复苏为公司带来业绩拐点，加之新能源客车补贴继续大幅退坡，行业寡头地位进一步凸显。根据公司公告和中汽协数据，上半年公司新能源客车销售  0.59  万辆，同比增长  550%，远高于行业新能源商用车  96%的增速水平。未来“雄安模式”和“电动福建”经验有望全国复制，7  月  3  日国务院发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》已明确要求  2020  年底前重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。电动公交市场叠加海外市场输出将为领军企业提供充足空间。
        国企改革正在实质提速，三龙整合实现突破性进展。公司  5  月  31  日公告募集17  亿元的增发预案，其中将以  7.75  亿元收购厦门金龙  25%少数股权，由此将100%控股厦门金龙，并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售，大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力，对标宇通未来业绩改善空间巨大。7  月  23  日，公司已完成厦门金龙  25%少数股权受让的工商变更登记，自此公司对厦门金龙实现  100%控股，整合全面开启。
        投资建议：
        公司历经行业变迁和公司波折，实力储备不减，当下整合开启叠加经营底部反转。我们预计公司  18-19  年净利为  4.9  亿、8.6  亿元，同比增长  2%、76%，对应当前  PE  12X、7.0X。考虑公司整合和经营改善带来的业绩弹性较大，2018  年迎来拐点，2019、2020  年增长加速，维持“买入”评级。
        风险提示：整合进度不及预期；客车销量低于预期；新能源客车市场不及预期。