国联证券-百傲化学-603360-工业杀菌剂领域的一颗明珠-181008

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        投资要点：
        国内工业杀菌剂行业细分龙头，经营风格稳健
        公司是国内经营异噻唑啉类工业杀菌剂产品生产与销售的龙头企业，异噻唑啉类杀菌剂是目前主流的工业杀菌剂之一，具有高效、广谱的杀菌性能，且活性强，在低浓度时效果就非常显著。产品广泛应用于水处理、涂料、造纸、日化等领域。从公司近年的经营情况来看，营收规模及净利规模年复合增速分别为8.9%、19.6%，整体保持稳健增长。
        异噻唑啉酮杀菌剂需求刚性，国内需求潜力大
        异噻类杀菌剂经过多年的开发与运用，目前已渗入到生产活动及日常使用的领域中，近年全球消费增速稳定在3%~5%区间，国内增速显著高于全球，保持两位数增长，但我国异噻唑啉酮山狙击在应用水平和范围还有很大的提升空间，市场需求仍存在巨大的潜力。
        行业集中度持续提高，公司市场份额有望进一步扩充
        目前国内异噻唑啉杀菌剂行业基本完成集中度提升，而国际化工巨头目前也仅有陶氏化学、英国索尔保留部分产能，其余同因为成本及环保因素大幅削减了异噻唑啉酮类原药剂的生产。目前公司异噻唑啉酮类杀菌剂产品国内市场占有率已超过30%，随着未来行业集中度进一步提升，结合公司全方位的产品方案解决能力，未来市场份额有望进一步扩充。
        募投项目新增产能年底建成投产，未来有效解决产能瓶颈
        公司目前异噻唑啉酮类杀菌剂CIT/MIT（含MIT）、OIT产能分别为15000吨、500吨，本次募集资金项目达产后将分别新增7500吨CIT/MIT、500吨OIT、2000吨BIT以及10000吨F腈中间体，该项目预计2018年底前可建成投产，届时将有效解决目前产能不足的问题。
        盈利预测及评级
        预计2018~2020年EPS分别为0.6元、0.75元、0.98元，对应最新收盘价PE分别为19倍、16倍、12倍，维持“推荐”评级。
        风险提示。新增产能投放不及预期；原材料价格波动大