天风证券-温氏股份-300498-猪鸡共振，三季度业绩超预期！-181011

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        事件：10  月10  日，公司发布三季报业绩预告，  报告期内，公司预计实现归属上市公司股东净利润为28.5  亿-30  亿元，同比下降25.72%-29.44%。其中，三季度实现净利润19.3  亿-20.8  亿元，同比下降6.55%-13.28%。三季度业绩环比改善幅度超预期。我们认为：
        1、猪鸡共振，三季度业绩超预期
        1-3  季度，公司生猪出栏达到1618.6  万头，同比增长18.76%，但受产业景气下行影响，生猪销售均价同比去年下降17.83%，是公司业绩同比下滑的主因。但是，3  季度，猪鸡两个产业景气同时提高，推动业绩大幅改善。
        生猪板块，7-9  月份，公司共出栏生猪582.6  万头，同增25.16%，环增8.36%。销售均价13.69  元/公斤，环增29.22%。出栏体重112.92  公斤/头，环比下降4.26  公斤/头。按成本12  元/公斤来推算，则我们预计，公司三季度生猪养殖头均盈利达190  元/头，实现净利润约11  亿元。
        黄羽鸡板块，新牧网数据显示，7-9  月份，中速鸡价格一改3  月份以来的下跌走势，从5.72  元/斤上涨到8.15  元/斤，产品价格的上涨推动黄羽鸡业务盈利的环比提高。扣除生猪养殖的利润，我们预计，公司三季度共出栏黄羽鸡2  亿羽，实现净利润约8.5-9.5  亿元，单羽净利润达4-4.8  元/羽。
        2、非洲猪瘟扰动，猪价区域分化，2019  年盈利有望更好。
        受非洲猪瘟的影响，目前，国内多省生猪调运受限，由此带来猪价区域分化显著。以华东、华南为代表需要生猪调入的主销区，猪价高于河南、东北等生猪外调受限的主产区。考虑到非洲猪瘟病毒的顽固性，我们认为，这种价格区域分化将持续较长一段时间。而且，随着非洲猪瘟的出现，不论是价格低迷的主产区还是价格高企的主销区，母猪补栏意愿均较低迷。饲料工业协会的母猪料销量增速以及母猪价格与生猪价格比中也可以得到部分验证。由于母猪产能约3-4  年，每年存在25%-30%的自然淘汰率，因此，由于今年补栏意愿的低迷，我们预计，2018  年母猪存栏将较2017  年有所下降，2019  年生猪均价有望高于2018  年，行业盈利将得到持续改善。
        3、投资建议：
        生猪及黄羽鸡养殖的公司的两大主业。产品价格的上涨将是企业盈利上涨的根本动力。由于猪价及鸡价上涨幅度及持续时间超预期，上调2018-2020年的猪价预期为12.6  元/公斤、13  元/公斤、15  元/公斤，则将公司2018-2020年的净利润由原先的30.86、34.97、137.50  亿元，上调至43.18  亿、59.53亿、139.65  亿元，对应EPS  0.81  元、1.12  元、2.63  元，同比增长-36.04%、37.859%、134.59%，维持“买入”评级。
        风险提示：政策风险；疫病风险；猪价不达预期风险；