中泰证券-煤炭开采行业点评《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》：政策加大落后产能淘汰，明确产能置换比例-181011

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        投资要点
        近日，山西省政府公开发布了《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》，主要目标包括：严格控制焦化建成产能，力争全省焦炭年总产量较上年度只减不增；2019  年10  月1  日起，全省焦化企业全部达到环保特别排放限值标准；到2020  年，全省焦化行业颗粒物、二氧化硫、氮氧化物排放量较2015  年下降40%以上，炭化室高度5.5  米以上焦炉产能占比达到50%以上，焦化装备水平明显提升。我们对方案的主要内容进行梳理并点评如下：
        （1）2018  年最后四个月山西省焦炭产量或存在压减空间。文件指出，要严格控制焦化建成产能，力争全省焦炭年总产量较上年度只减不增。根据wind  统计，2017  年山西省焦炭产量8383.1  万吨，月均产量698.6  万吨，2018  年1-8  月山西省焦炭累计产量6090.5  万吨，同比增加484  万吨，月均产量761.3  万吨，如果控制全年产量和上年度一致，则9-12  最后四个月均产量为573.2  万吨，较前8  个月的月均产量下降25%。
        （2）环保方面明确了排放标准和最后达标期限。文件要求，2019  年10  月1  日起，全省焦化企业全部达到环保特别排放限值标准，凡未完成的依法责令停产、整治。根据炼焦化学工业污染物排放标准（2012年版本）规定，若达到特别排放限值，焦炉烟气颗粒物排放15mg/m3、二氧化硫30mg/m3、氮氧化物150mg/m3。而根据主要上市焦企公告，大部分只是达到新建企业标准（颗粒物30mg/m3、二氧化硫50mg/m3、氮氧化物500mg/m3），可以预见未来1  年焦化企业要不选择加大环保方面的成本投入，要不面临停产关闭。对于错峰生产方面，文件要求按照环保设施运行情况、承担供热供气情况、长期排污达标情况实施差别化管理，避免“一刀切”，基本符合近期政策指导方向。
        （3）到2020  年5.5  米以上焦炉产能占比要达到50%以上，预计将淘汰一定的4.3  米产能。文件指出，到2020  年，全省炭化室高度5.5  米以上焦炉产能占比达到50%以上。根据2017  年末山西省经信委公布的《山西省焦化产业布局意见》，已建成焦炭产能14487  万吨，其中炭化室高度5.5  米以上大机焦产能3717  万吨，占比26%；4.3  米普通机焦产能9516  万吨，占比66%；热回收焦炉产能1254  万吨，占比8%。
        假设焦炭总产能不变，则需要淘汰炭化室4.3  米的产能约3500  万吨，4.3  米的淘汰比率约为37%。
        （4）严禁新增产能，明确了产能置换比例，鼓励落后产能加快退出。
        文件指出，严禁以任何理由新增焦化产能指标，坚持市场化原则，严格实施产能减量置换，确保建成焦炉产能总体稳中有降。2018  年底前完成焦炉淘汰的，其焦化产能按现有100%置换；2019  年底前完成淘汰的，按现有90%置换；2020  年底前完成淘汰的，按现有80%置换；2020年后完成淘汰的，按现有50%置换。同时支持焦化企业“上大关小”，对置换自有焦炉产能实施“上大关小”的新项目，2018  年备案的，按100%确定置换产能量；2019  年备案的，按90%确定置换产能量；2020年备案的，按80%确定置换产能量。
        （5）新建产能项目执行高标准要求。新建焦化项目，捣固焦炉必须达到炭化室高度6  米及以上，顶装焦炉6.98  米及以上，并且明确焦炉煤气综合利用、精深加工方向，配套干熄焦装置，制定焦化生产废水零排放措施，其他条件要满足最新焦化行业准入标准。鼓励围绕焦炉煤气综合高效利用、煤焦油深度加工和粗苯精制三条产业链，拓展延伸产业链。
        小结及投资观点：此次山西省出台的焦化产业转型升级实施方案，有意控制焦炭总产量，明确环保排放标准及最后达标期限，大致确定了4.3米焦炉产能的淘汰比率，明确了产能减量置换的比例，为山西省焦炭产业转型升级提供了方向。从投资角度来讲，我们认为焦炭行业短期来看环保限产稳定了行业利润，中期来看去产能将重构煤焦钢产业链利润格局。建议重点关注低估值的煤焦一体化龙头企业开滦股份、山西焦化，以及独立焦化厂龙头金能科技、陕西黑猫等。
        风险提示：（1）焦化行业环保限产不及预期风险；（2）下游高炉限产超预期风险；（3）经济增速不及预期风险；