中泰证券-旗滨集团-601636-盈利高位波动，期待供需两端边际改善-181011

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        投资要点
        事件：旗滨集团公布2018  年三季报，报告期内，公司实现营业收入60.62亿元，同比增长10.36%；实现归母净利润9.59  亿元，同比增长16.27%。
        2018  年三季度玻璃价格基本维持高位运行，企业盈利较好。在需求端保持平稳，供给端边际小幅增加的情况下，2018Q3  公司箱价格75  元，环比下滑1元；纯碱价格略降，燃料成本略升，公司Q3  箱成本54  元，环比基本持平；因此，2018Q3  箱毛利21  元，环比下滑1  元。2018Q3  公司箱归母净利润10元，环比下降2  元。
        地产需求高位维持稳定，叠加公司冷修产线复产，公司2018Q3  玻璃销量同比增长11%。从去年和今年前三季度的房地产数据看，整体的新开工数据基本保持增长，根据玻璃需求滞后新开工3  个季度左右测算，相关玻璃需求稳中略升。此外，2017  年漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3  条生产线冷修及升级改造导致17  年Q3  销量基数较低，进入2018  年三条产线陆续复产后公司三季度销量同比提升。
        公司资产负债率环比下降，2018Q3  公司资产负债率为42.19%，环比下降3.3%。
        投资建议：
        从需求端看，外部不确定性加剧，政府稳内需预期升温，国内货币政策边际有所放松，房企融资端环境有一定缓解，在房企逐步加快周转的背景下有利于房地产销售和房地产投资回暖。由于房地产整体库存较低，房地产销售传导到投资端的速度有加速可能，我们认为地产新开工等数据延续较快增长、而新开工和竣工面积的较大剪刀差有望逐步修复，从而托底玻璃需求。
        从供给端看，由于2018  年玻璃行业整体盈利仍然处于较高的位置，企业进入冷修的意愿不是很强，而复产的产线较多。然而需要注意的是，2010  年之后的点火高峰仍然预示着玻璃行业即将迎来的冷修高峰期是不可变的趋势，延迟冷修的产线总会进入冷修期。此外，环保的压力在今年压力尤其大，特别是在河北沙河等玻璃主要产区，限产和停产执行力度可能会超出市场预期。若出现较大规模的冷修停产同时配合竣工面积回暖，那么玻璃行业的景气会进一步提升。
        公司作为华南原片龙头，拥有优秀的经营能力，在国内布局深加工，国外增加产能布局。目前的股价位置，对应2018  年公司税后分红收益率超过5%，具备较高性价比。预计2018  年和2019  年公司EPS  分别为0.47、0.49  元，对应当前PE  为7.8X，7.4X，给予“增持”评级。
        风险提示：宏观经济下滑；产线复产超预期；原材料成本大幅上行