平安证券-汽车和汽车零部件行业快评：股比放开先行者、宝马扩大在华投资-181012

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        事项：  
        宝马集团计划290亿现金收购华晨宝马汽车25%股权，预计不迟于2022年进行，并且延长合资合同期限至2040年；且华晨宝马将在国内国产X5、纯电乘用车等系列产品。董事会成员架构变动为宝马派驻6名，沈阳金杯派驻2名，董事长由宝马委派。
        平安观点:  
        宝马预计扩大在华晨投资、新设产能引进新车型。华晨宝马合资协议计划将延长至  2040  年，预计新增投资  30  亿欧元，用于扩建和新建产能，未来  3-5  年，华晨宝马产能计划从  50  万台提升至  100  万，包含沈阳大东扩建项目、建设沈阳铁西新工厂等，目前合资公司国产车型包括  1  系、2  系、3  系、5  系、X1、X3  等，X5车型将会进一步引进国内生产，不排除未来引进更多宝马车型。预计从  2020  年开始宝马基于纯电平台的新能源车型  iX3  也将国产，中国将作为全球的新能源汽车出口基地，面向全球生产销售。在公司高管方面，股权变动后的合资公司除财务总监由沈阳金杯委派之外，其余高管均由宝马委任。
        宝马拟扩大在合资公司股权比例，谋求更高控制权，利于中外双方。宝马集团拟以  290  亿元收购华晨宝马  25%股权，宝马目前在国内拥有  500  家以上经销商，销售渠道管理难度较低。在新能源汽车方面，宝马自身在新能源技术上积累雄厚，且华晨宝马已经在沈阳建有动力电池模组和  pack  工厂。剔除华晨宝马合资公司利润后华晨汽车  2017  年亏损  8.5  亿元，由此可见宝马在合资公司具备很强话语权，股比提高对宝马集团来讲可以获取更大的权益利润以及更高的控制权，对于中方来讲也可以促进外方在华投资提升利润总量，与中外双方的能力较为匹配。
        具备强势中方的合资企业预计股比至多象征性变化。我们认为针对于上汽、广汽等较为强势的中外合资企业，一是中方新能源实力较强，可以弥补外企双积分及新能源前期投入不足，第二中方对于国内渠道、供应商管理更加得心应手，尤其是对于上汽大众等在国内具备  1000  家以上经销商的企业，经销商管理难度高；第三中外双方在长期的合作中已经形成了较为稳固的关系与分工，外资车型也基本导入完毕，所以我们认为对于中方较为强势的合资企业来讲，并不担忧其股权比例会大幅变动。
        盈利预测与投资建议：股比放开会导致国内弱势合资中方自主品牌的出清，而对于中方较为强势的企业，我们认为股比至多发生象征性微小变动，其影响不大，看好国内优质自主品牌。强烈推荐上汽集团，推荐广汽集团、长城汽车，建议关注吉利汽车。
        风险提示：1）乘用车市场销量不及预期，由于购置税政策透支消费，乘用车行业景气度可能不及预期；2）外资企业策略比想象更为激进，外资企业如果针对股比展开退出合资企业等方法，在车型引进上更加激进，预计中外双方都将受损；3）新能源汽车政策波动风险，新能源汽车政策波动较大，可能会对单车利润和销量造成负面影响。