国盛证券-丘钛科技-1478.HK-摄像头模组业务盈利能力大增，车载业务开始发力-210827

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毛利率持续改善，盈利大幅增长。

丘钛科技上半年营业收入93.4亿元人民币，同比增长6.1%；毛利率为11.6%，同比提升3.3pct；净利润5.7亿，同比增长70.1%，创历史新高。

如果不考虑集团主动计提对新钜科技的商誉减值，以及分拆昆山丘钛中国回A股上市的重组成本，净利润达到6.1亿，增长率达到82.9%。

摄像头模组：毛利率大幅上升，全年出货量增速指引为25%。

公司摄像头模组业务上半年收入84亿元，同比增长8.8%，出货量2.2亿件，同比增长24.2%，公司预计全年出货量增长25%。

模组ASP37.5元人民币，较去年上半年的42.8元有所下降，出货价格已经接近另一行业龙头公司水平，主要是因为非手机类模组的单价较高。

模组业务毛利率从去年上半年8.0%上升到11.9%，原因是竞争格局好转和公司产品结构优化，3200万及以上像素摄像头占比达32.4%，创下新高。

印度模组生产基地运作顺畅，产能利用率处于健康水平，1期厂房已经全面投入使用，2期扩产正在紧锣密鼓进行。

虽受疫情影响，印度工厂上半年摄像头出货量仍有1700万，较去年下半年的1600万有所提升。

指纹识别模组：出货量增长快，产品趋于成熟，ASP下降。

上半年指纹识别模组业务收入9.2亿元，同比下降12.4%；出货量5543万，较去年上半年的3993万增长38.8%。

随着产品逐渐成熟，今年上半年ASP有所下降，从去年同期26.2元下降到16.6元。

车载业务正在起步。

丘钛开始发力车用市场，策略主要是通过跟Tier1客户合作或者获得新势力车厂定点生产资格两种模式来切入供应链，覆盖ADAS、智能座舱和环视镜头的中高端产品，目前产能2KK/年，已经给小鹏、领克、极氪、岚图等国内汽车品牌供货，跟广汽传祺、北汽新能源、吉利汽车等也有合作项目正在推进，公司期待未来会扩充至14KK/年产能。

盈利预测：我们预测公司2021/2022/2023年收入分别为205.9/246.2/267.5亿元，同比增速分别为18.3%/19.5%/8.7%；净利润分别为12.0/15.5/16.5亿元，同比增速分别为42.3%/29.5%/6.4%。

我们给予目标价18港元（目标市值213亿港元），对应15倍2021年P/E，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情对手机产业链的负面影响，中美贸易争端再扩大的潜在可能性，5G手机普及慢于预期，摄像头技术进步快、竞争加剧，印度工厂受疫情影响出货量不及预期。