国盛证券-川恒股份-002895-业绩符合预期，看好公司磷、氟两翼积极发展新能源电池材料业务-210827

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事件一：公司2021年上半年实现营业收入10.06亿元，同比增长24.95%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长26.37%，Q2单季度实现营业收入6.18亿元，同比增加33.68%，环比增加59.65%，实现归母净利润0.71亿元，同比增加22.47%，环比增加106.80%，公司业绩符合预期。

事件二：为满足参股子公司天一矿业建设资金需求，加快推进公司老虎洞磷矿项目投资开发建设，公司与四川蜀裕矿业分别增资29,116.73万元及30,305.17万元，持股比例仍分别维持49%及51%水平。

事件三：公司控股子公司福麟矿业申请参与隔山榔磷矿探矿权竞拍，估算磷矿石资源量为2432万吨，概算磷矿体伴生碘资源量973吨、氟资源量500992吨。

注入控股股东磷矿资产，量价齐升公司上半年业绩改善明显：1）2021年上半年营收及净利润改善明显，一方面得益于磷酸一铵量价齐升，另一方面上半年公司完成收购新桥磷矿及鸡公岭磷矿采矿权及相关资产，目前拥有的小坝及新桥磷矿产能达到300万吨，实现了磷矿石自给率的大幅提升，远期公司磷矿可使用量将达到1050万吨/年，可采储量合计5.3亿吨，为公司中长期发展提供重要支撑。

供需紧平衡下，国内磷矿价格自今年二季度开始持续上行，我们预计公司下半年磷矿业绩环比还将进一步改善，提供较大业绩向上弹性。

2）上半年公司核心两大产品饲料级磷酸二氢钙及磷酸一铵分别实现营业收入3.58及3.00亿元，同比分别变动-2.09%及+25.10%，毛利率分别变动0.41%及-3.18%，虽然公司主要产品上半年售价同比都有较大增长，但与此同时外购的主要原材料硫酸、硫磺及液氨上半年市场均价分别增加285%、128%及33%（根据卓创资讯数据），因此对毛利率还是产生了一定影响。

3）磷石膏是制约国内磷化工行业发展的瓶颈，贵州省于2018年率先实施“以用定产”，且停止新建渣场的审批，工信部于2021年8月25日提出将推动先进适用的磷石膏处置、利用技术的研制及应用，公司与北科大共同研发的半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术可以将公司副产的半水磷石膏改性后用于矿井充填，不仅解决了磷石膏的处理难题，同时可大幅度提高矿山回采率，降本增效效果显著，上半年公司累计利用磷石膏90余万吨。

围绕磷、氟资源积极布局新能源电池材料：新能源汽车及储能需求拉动下，未来磷酸铁锂需求增速快。

公司凭借自主掌握的贵州地区高品位的磷矿石资源，以及矿化一体的发展模式，在成本及持续扩产能力上具备显著优势。

公司目前已规划10万吨磷酸铁项目，其中一期拟建设5万吨，建设周期12个月。

公司广西募投项目副产的无水氟化氢成本优势明显，公司未来可围绕氟资源进一步向下游延伸，实现新能源电池中磷、氟两大重要元素的综合利用。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为3.46、6.55及10.22亿元，分别对应37.0、19.6及12.5倍PE，公司作为磷酸一铵及饲料级磷酸二氢钙两大细分领域隐形冠军，磷矿资源丰富保证公司长期成长，在建净化磷酸及新能源电池材料项目产能释放将打开公司中长期成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、竞争加剧导致产品价格下跌。