安信证券-飞荣达-300602-业绩持续高增长，剑指5G天线大市场-181012

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        ■事件：10  月  11  日，公司发布  2018  年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润  1.16~1.26  亿，同比增长  64.19%~78.55%。公司第三季度单季度实现归母净利润  4550  万元~5560  万元，同比增长  32.85%~62.34%。
        ■营业收入持续增长，毛利率同比、环比逐季提升，归母净利润继续高增速。公司  2018  年前三季度营业收入持续增长，毛利率在上半年已同比提升  6.5  个  pct，环比也逐季提升  0.4  个  pct。公司第三季度单季度实现归母净利润  4550  万元~5560  万元，同比增长  32.85%~62.34%，以中位数  5055  万计，同比增速中位数为  48%，继续高增速。费用方面，根据公司《2018  年限制性股票激励计划》，预计  1-9  月份摊销股权激励成本约  1300  万，其中  Q3  摊销成本约  700  万元，因此管理费用相应增加。剔除股权激励费用后，公司前三季度归母净利润同比增速达到  82.68%~97.04%，第三季度单季同比增速  70.80%~100.29%。
        ■凭借塑料振子技术优势，有望充分受益于  5G  大机遇。在  5G  基站侧，由于Massive  MIMO（大规模天线阵列）技术的应用，新型  3D  注塑+选择性激光电镀工艺因为重量轻、体积小、成本优、性能好等特点，在  5G  天线方案中占重要地位。飞荣达提前  6  年布局，深得基站主流设备商信任，创新开发出全新一代“3D塑料+选择性激光电镀工艺”5G  天线振子，并拥有相关自研专利。1997  年公司通过薄膜开关产品打入华为，并伴随华为的高速成长，不断拓宽产品线。2017年公司取得华为技术有限公司全部塑料产品线的供货资格，成为其塑料产品的主力供货商之一。我们认为，公司在  5G  创新型塑料天线振子领域，也有望受益于华为等主流设备商的市场推进。此外，随着  5G  时代到来，基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及，都将带来电磁屏蔽和导热材料需求的大幅提升，公司现有电磁屏蔽和散热材料等产品也将是  5G  上游组件市场的直接受益者。
        ■并购博纬通信，公司切入  5G  天线大市场。公司  8  月公告拟以现金收购博纬通信及珠海润星泰控股股权，拓展整合  5G  天线相关技术及产品。我们认为，借此并购，公司有望从  5G  天线振子龙头切入  5G  大市场，并借助半固态在通信设备（基站）散热等领域强化自身竞争力，巩固散热/屏蔽等传统业务优势。博纬通信是波束赋形（5G  射频核心技术）全球引领者，由海归博士创办，基站天线的研发能力深得基站主流设备商认可。2017  年博纬通信即启动了  5G  天线的预研开发。而飞荣达已开发出拥有自主专利的  5G  塑料天线振子，与博纬通信的强强联合，将有助打开飞荣达在  5G  天线大市场的成长空间，从  5G  零部件供应商走向  5G  天  线系统级供应商。
        ■投资建议：我们预计公司  2018  年~2020  年的收入分别为  14.9  亿元（+43.5%）、25.6  亿元（+72.0%）、37.1  亿元（+45.1%），归属于上市公司股东的净利润分别为  1.85  亿元（+70.9%）、3.20  亿元（+73.4%）、4.92  亿元（+53.6%），对应EPS  分别为  0.91  元、1.57  元、2.41  元，对应  PE  分别为  35  倍、20  倍、13  倍。考虑到  5G  新周期的到来将拉动下游需求，公司电磁屏蔽和导热材料业务步入快速发展期，5G  天线振子将带来业绩高弹性，我们维持“买入-A”评级，维持目标价  36.30  元。
        ■风险提示：5G  商用进程不达预期，并购整合存在不确定性。