国泰君安-美债收益率趋升影响近期国际股市-181012

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        由于美债收益率持续上升，本周港股及美股均出现较大波动。恒生指数连跌六日后在本周三（10  月10  日）反弹一度升326  点，尾盘缩小升幅至0.08%。当日港股收盘后，美国股市受科技股恐慌性抛售的拖累，道琼斯工业指数跌3.15%，创今年2  月份以来的最大当日跌幅。纳斯达克指数当天跌幅更是达到了4.08%，是两年以来最大的当日跌幅。标准普尔500  指数也跌3.29%。10  月11  日，美国股市抛售的恐慌延续到港股市场。科技板块大幅下跌。在美国国债收益率上涨以及人民币汇率不稳定的双重打击下，恒生指数于10  月11  日收跌3.54%至25,266  点。国企指数跌3.35%至10,092  点。大市成交额为1,397.44  亿港元。本周至今，恒生指数累计下跌4.91%。国企指数累计下跌4.16%。道琼斯工业指数累计下跌3.21%，纳斯达克指数累计下跌4.70%，而标准普尔500  指数则累计下跌3.46%。
        截至2018  年10  月11  日，我们覆盖的32  个行业2018/  2019/  2020  年的加权平均盈利增速分别为18.8%/  16.6%/  15.0%，好于同期指数盈利增长预期。对比市场指数盈利增长的一致预期，恒生指数同期增速分别预计为6.3%/  11.0%/  10.0%，国指则为  -2.4%/  11.1%/9.7%。我们覆盖的公司2018  年加权平均的盈利增速高于恒指12.5  个百分点，主要是受互联网、石化以及水泥建材等行业的强劲增长带动。估值方面，目前我们覆盖行业2018/  2019/  2020  年按行业加权的平均市盈率分别为14.9  倍/  12.5  倍/  10.7  倍，2018  年的加权平均资产回报率以及股息率分别为16.0%和3.6%。
        我们认为以下基本面因素将在近期影响港股市场：1）美联储12  月加息预期仍高；2）港元汇率短期趋于稳定；3）中国经济存在下行风险；4）中美贸易摩擦仍将持续；5）人民币汇率对美元的不确定性。美国2  季度GDP  增速修正后达到4.2%，9  月失业率降至3.7%，我们预计美联储受美国基本面强劲的支撑12  月加息预期仍然较高，美债收益率近期持续上升，截止10  月10  日美国10  年期国债收益率收于3.22%，美债利率持续上升给予全球股市较大压力，港股亦受冲击。香港银行跟随美联储上调港元最优惠利率提升了投资者对港元的信心，资本外流压力趋于缓和。面对国内经济预期偏弱的基本面，中国政府持续推进税制改革以有效提升企业经营活力和人民可支配收入，推进基建的投资建设进程以稳定投资预期。同时中国央行决定降低银行存款准备金率1.0%以稳定流动性结构和降低经济的下行压力。国内经济预计将受近期政策利好而获得一定程度的支撑。继美国总统特朗普于9  月17日正式决定向中国2000  亿美元商品加征关税后，美国国务院于9  月24  日批准了新的对台军售案，允许美国国内防务公司向台湾出售价值3.3  亿美元的各类航空备件以及其他相关支援系统。中美外交关系接近冰点，贸易摩擦短期难见缓和迹象，对国内经济和人民币汇率稳定均有负面影响。政府未有清晰指引下，人民币汇率短期仍存贬值压力。
        国内经济有望在基建投资逐步发力的情况下获得支持。伴随着财税制度改革，企业和居民的税负压力的缓解将有望促进潜在消费能力的有效释放。央行新一轮的降准有助于增加市场现金流量，改善企业经营状况，但国内流动性预计仍将维持中性。香港上调最优惠利率有望缓解美国加息所带来的资本外流效应。另一方面，在心理上和投资气氛上，中美贸易摩擦将给市场带来持续的不确定因素。美国国债收益率趋升且人民币兑美元汇率持续承压，可能对港股造成负面冲击。我们认为香港股市近期将仍以波动为主，部分板块存在短线投资机会。