群益证券-华鲁恒升-600426-50万吨乙二醇项目顺利投产，看好煤化工龙头成本优势-181012

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        结论与建议：
        公司发布50万吨/年乙二醇项目投产公告，该项目生产装置近日打通全部流程，达到70%负荷稳定运行，生产出优等品，进入试生产阶段。当前国内乙二醇对外进口依赖度近60%，随着50万吨乙二醇项目投产，公司乙二醇产能达到55万吨/年，成为国内煤化工合成气路线制乙二醇的最大生产企业，公司将充分受益于进口替代的广阔空间，另外国际油价中枢上移，公司依托先进的煤气化技术，其下游产品更加凸显成本优势，公司业绩有望再上新台阶，维持“买入”评级。
        新投产乙二醇项目性价比高，未来业绩贡献明显：  公司前期5  万吨/年乙二醇项目投资4.52  亿元，从项目建设到聚酯级优等品历时近5  年。在此基础上，公司积累相关项目经验、工艺技术经验，50  万吨/年乙二醇项目总投资为26.74  亿元，单吨乙二醇建设成本下降四成有余，项目建设到生产出优等品耗时不足3  年，其性价比明显优于前期项目。原5  万吨乙二醇完全成本不足5000  元/吨，随着新产能的投产，规模效应将进一步降低生产成本，当前乙二醇价格为7480  元/吨，yoy+3.6%，价格高位运行，盈利能力可观，待新项目满产后可增厚公司年化净利润约8  亿元。目前国内规划中的乙二醇项目较多，但受限于建设周期、工艺技术路线，以及较大的供给缺口，近年内乙二醇都有望维持高景气度。
        受煤改气影响、迭加外围市场价格上涨，公司尿素盈利稳定：公司产品主要分为肥料和化工产品，其中肥料以尿素为主。国内受环保政策及煤改气影响，18  年上半年天然气表观销售量同比增加17.5%，液化天然价格居高不下，对气头尿素的开工率起到抑制作用，同时受到供给侧改革影响，今年前8  个月尿素产量同比减少15%，18  年尿素价格始终高位运行。此外，伊朗受美国制裁影响退出印度招标，而印度三成尿素需要进口获得，带动国际尿素价格上涨，当前国内尿素价格为2088  元/吨，yoy+26.9%，环比三季度上涨9.7%。随着取暖季来临，为保障居民用气，近三成的气头尿素产能将进一步受到冲击，后市尿素价格易涨难跌，加之公司18  年5  月份新老尿素产能替换及扩大，公司尿素将持续稳定盈利。
        以醋酸为首的煤化工产品价格高位震荡，确保全年业绩高增长：目前公司煤化工下游产品DMF、己二酸、醋酸、甲醇、辛醇最新价格分别为5800、10750、5150、3455、9800  元/吨，同比涨跌幅为-10.8%、+2.38%、+45.1%、+24.3%、+11.4%，环比三季度均价上涨2.6%、6.0%、15.9%、6.3%、6.0%，多数产品同比上涨，仅DMF  有所下跌且近期价格有止跌回升的迹象。醋酸未来两年新增产能有限，海外装置老旧，故障频发且进入检修周期，下游需求占比达22%的PTA  行业需求旺盛，有望维持较长的景气周期。冬季取暖天然气供需偏紧，无疑会进一步推涨甲醇价格，另外国际油价中枢上移，对整个化工产品价格都起到支撑作用，公司煤化工产品价格有望乘风高位运行。
        盈利预测：我们预计公司2018/2019  年实现净利润29.4/33.7  亿元，yoy+141%/+14.4%，折合EPS  为1.82/2.08  元，目前A  股股价对应的PE为9.2、8.1  倍。鉴于公司18  年业绩有望保持大幅增长，维持“买入”评级。
        风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新建项目不及预期。