东方证券-睿见教育-6068.HK-收购佛山教育用地，自建模式扩张加速-181009

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        事件：睿见教育旗下广东光正近日通过挂牌方式，以2.76  亿价格成功竞得佛山顺德教育用地，合计约148  亩。公司将建立一所寄宿制学校（总容量不少于4,440名学生），计划总投入6.76  亿（含土地），将配备（其中包括小学、初中及高中部），于转让土地起36  个月内，须2019  年9  月1  日前完成首阶段招生。
        核心观点
        “自建模式”扩张，推动公司高增长。自《民促法（送审稿）》发布以来，市场普遍担心第十二条“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”，影响非营利性民办学校扩张进度。本次以“自建方式”新建校园打消市场疑虑，一方面，说明当地政府继续支持民办K12  学校自建，另一方面，自建速度超市场预期，涉及土地已完成所有土地拆迁及平整，第一期招生将在2019  年9  月1  日前完成。截止2018年2  月28  日，公司现金储备充裕（现金及等价物6.73  亿，可供出售投资5.5  亿），足以支撑未来持续扩张。
        “升维扩张”彰显公司实力，新校区盈利能力有望超过东莞光明校区。佛山是广东省第三大GDP  城市，本科率/重本率位列广东省前三（本科率近70%、重本率20%），均高于东莞市。公司首次向高经济发展程度和教育程度的城市进行扩张，由于学费收入与当地经济收入挂钩，新建校区成熟时，毛利率、净利润率有望高于东莞光明校区，进一步推动公司业绩提升。
        公司是华南地区最大高端中小学民办教育集团，深耕东莞地区十年，成绩斐然，逐步向“大湾区”乃至全国扩张。睿见教育于2003  年开办东莞市光明中学，凭借多年教育积淀，光明中学进入东莞TOP  5  中学，重本率等多项指标名列前茅。受益于教育需求旺盛，公司有望通过自建模式加速扩张。
        财务预测与投资建议
        我们预测2018-2020  年公司EPS  分别为0.16、0.19、0.23  人民币，根据可比公司2018  年平均估值，我们给予睿见教育行业18  年平均估值，即27  倍，对应人民币目标价4.30  元，港币目标价4.90  元。维持“增持”评级。
        风险提示
        新建学校招生不及预期风险、教育政策变动风险