兴业证券-新天然气-603393-马必区块ODP获批，商业化时间前移-181009

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        投资要点
        事件：10月8日，发改委网站发布《关于山西沁水盆地马必区块南区煤层气对外合作项目总体开发方案的批复》，同意中石油和亚美煤层气联合开发马必区块10亿方/年煤层气项目。
        马必区块总体开发方案获批，商业化时间前移。马必区块项目总投资46.4  亿元，亚美能源权益占比70%、中石油权益占比30%。项目建设规模10  亿方/年，建设期4  年，开发面积131.7  平方公里，煤层气储量196.23  亿方，计划施工煤层气开发井1341  口，其中已完成试采井58  口、新建开发井1283  口。马必区块总体开发方案（ODP）10  月上旬即取得发改委批复，预计商业化时间提前，2019  年马必区块煤层气产量预期再提升，单位开采成本下降时间前移。
        天然气行业持续景气，亚美能源18H1  产量同比增长34.45%。8  月30  日，公司公告已完成气源端港股公司亚美能源的收购，公司控股比例50.5%。亚美能源位于山西沁水盆地，手握潘庄、马必两区块资源。在中短期持续供需不平衡的背景下，通过打通气源到终端的产业链，公司可大大提升供给能力，不再受制于上游定价，将产业链每一环利润尽收囊中。受益于天然气行业的高景气度，亚美能源产量、销量稳步爬升，上半年总产量达3.81  亿方，同比增长34.45%，环比增长13.09%，维持98%高利用率水平。价格方面，潘庄/马必价格分别上涨至1.53/1.42  元/方，带动价差由17H2  的0.77  元/方扩大至18H1  的0.89  元/方。受益于量价齐升，亚美能源上半年实现净利润2.05  亿元，+222.94%；（EBIT/收入）为56%，+12pct。
        投资建议：维持“审慎增持”评级。公司顺利收购亚美能源，全产业链布局落地，马必区块总体开发方案快速获批，商业化时间前移，传统城燃业务平稳增长，受益天然气市场量价齐升。1）若不考虑亚美能源并表，我们预计新天然气2018-2020年归母净利润分别为2.71/2.91/3.53  亿元，对应10  月9  日收盘价PE  分别为24.9、23.1、19.1  倍。2）若考虑亚美能源9  月初并表，预计新天然气并表利润为2.74/4.76/7.46  亿元，对应10  月9  日收盘价PE  分别为24.6、14.1、9.0  倍，备考利润为3.54/4.76/7.46  亿元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：亚美能源马必区块开发进度低于预期风险，天然气价格下降风险。