中信证券-风华高科-000636-2021年中报点评：21Q2营收创单季历史新高，奈电已顺利完成出表-210827

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公司Q2实现收入15.23亿元，环比+29.75%，同比+41.34%，创单季历史新高，归母净利润5.06亿元，同比+98.77%，其中Q2主营业务盈利创历史次新高。

展望未来，公司扩产项目持续推进，国产替代背景下长期份额提升逻辑清洗，维持“买入”评级。

公司21Q2营收创单季历史新高。

公司2021年H1实现收入26.97亿元，同比+51.85%，归母净利润5.06亿元，同比+98.77%，扣非后归母净利润4.80亿元，同比+72.61%，主要受益于行业景气+国产替代背景下公司份额加速提升。

成本端而言，公司毛利率同比+3.81pcts至32.84%；费用端而言，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.48/-0.24/+0.60/+0.98pct，其中研发费用率持续提升，主要源于公司持续加大研发投入力度，加快主营产品重点技术攻关，加速高端电容布局，部分产品获战略客户认证并持续供货。

就单季度情况而言，公司Q2实现收入15.23亿元，环比+29.75%，同比+41.34%，创单季历史新高，归母净利润5.06亿元，同比+98.77%，其中Q2主营业务盈利创历史次新高。

奈电成功引入战投完成出表，公司后续有望轻装上阵。

2021年7月7日，公司发布公告，子公司奈电通过公开挂牌方式引入战投取得进展：上市公司与世运电路、奈电签署《增资合同》，世运电路将出资7亿元对奈电进行增资，增资完成后风华高科对奈电持股比例由100%降至30%，前期上市公司对奈电借款本息合计2.3亿元将被动形成财务资助。

奈电是风华高科于2015年收购的FPC公司，2019/2020/21H1分别亏损0.6/1.1/0.4亿元，拖累上市公司整体业绩表现。

2021年7月21日奈电已完成工商变更登记，8月起奈电不再纳入风华高科合并报表范围，公司有望轻装上阵，进一步聚焦阻容感主业。

公司积极推动新产能建设，有望受益国产替代加速。

在阻容感领域国产替代大背景下，公司持续推动阻容感产能扩张，包括75亿元的MLCC项目（新增450亿只/月）和10亿元的片式电阻项目（新增280亿只/月），新增月产450亿只高端电容基地项目一期已顺利投产；新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目已完成大部分的设备选型，厂房装修和部分工序搬迁有序推进。

待本轮扩产项目全部达产后，公司MLCC和电阻产能均有望增至接近650亿只/月。

目前公司正开启大规模员工招聘计划：2020年底公司员工总数7407人（其中生产人员4908人），正计划新招聘4300余人（其中生产性岗位4050人），生产人员扩张超过80%，进一步验证公司大力扩产节奏。

风险因素：公司扩产项目进展不及预期，阻容感价格回落。

投资建议：公司持续推进扩产项目，在智能手机、通信设备、安防工控长期受益国产替代。

我们维持公司2021~2023年EPS预测为1.26/1.79/2.63元，参考可比公司估值水平，基于2021年PE=36倍，给予目标价45元，维持“买入”评级。