民生证券-山鹰纸业-600567-2018年三季度业绩预增公告点评：行业持续景气，北欧联盛并表增厚公司业绩-181010

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        一、事件概述
        10  月9  日，公司发布2018  年前三季度业绩预增公告。公司预计3Q2018  实现归属于上市公司股东的净利润约23  亿元，同比增长约61%；预归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约19.30  亿元，同比增长约37%。
        二、分析与判断
        北欧纸业、联盛纸业并表助力业绩快速增长
        公司预计前三季度归母净利润同比增长61%，一方面因为造纸行业持续景气，箱板纸、瓦楞纸价仍处于相对高位。另一方面，公司受益于并表北欧纸业和福建联盛，两者贡献净利润约4.5  亿元。报告期内，公司非经常性损益约为3.80亿元，主要由废纸回收补贴收入、科技奖励资金等构成。
        原材料端仍然具有外废低成本优势
        18  年以来外废进口政策趋严，我们认为废纸供需偏紧将长期使国废价格维持高位运行。截至目前前21  批外废共批复1553  万吨，玖龙、理文、山鹰共获批983万吨，占比达63%，外废配额向大厂集中。其中山鹰获批235.6  万吨，占比15.2%，仅次于玖龙纸业，公司在成本端仍然受益于低成本外废。
        产能持续释放助力业绩稳健增长
        公司新增产能主要包括三部分：（1）北欧纸业50  万吨浆纸产能。其主要产品为防油纸、牛皮纸，产品竞争力强，市占率在欧洲排名第一。（2）福建联盛90万吨包装纸产能。技改完成后产能可提升至105  万吨，且有望发挥协同效应，提升福建联盛管理水平。（3）华中山鹰220  万吨高档包装纸项目一期已经开工，计划于19  年上半年完工投产。产能持续释放有望助力公司业绩稳健增长。
        三、投资建议
        我们认为箱板瓦楞行业未来需求持续向好，淘汰落后产能及环保监管趋严的大背景下，公司造纸主业景气度有望持续。预计公司2018、2019、2020  年基本每股收益为0.56  元、0.72  元、0.81  元，对应2018、2019、2020  年PE  分别为6X、5X、5X。维持公司“推荐”评级。
        四、风险提示：
        原材料价格大幅波动；箱板瓦楞下游需求下滑；环保政策出现较大变化。