华泰证券-开立医疗-300633-业绩稳健增长，符合预期-181014

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        2018  前三季度业绩预告符合预期
        10  月12  日公司发布2018  年前三季度业绩预告，1-9  月实现归母净利润1.66-1.74  亿元，同比增长44%-51%，实现扣非归母净利润1.39-1.47  亿元（非经常性损益约2700  万元），同比增长35%-42%，业绩符合预期。我们看好公司在超声及内窥镜领域的广泛布局，预计公司18-20  年EPS  分别为0.69/0.98/1.34  元，调整目标价至35.11-37.06  元，维持“买入”评级。
        受2017  年同期基数较大影响，3Q18  同比增速放缓
        公司2018  年第三季度实现归母净利润0.48-0.56  亿元，  同比增长15%-35%，略低于2Q18  同比增速（约52%）。一、三季度是公司业务的传统淡季（主要受春节及海外假期影响），在全年业绩中占比较低（1Q17和3Q17  归母净利润占比分别为5%和22%）。根据调研，公司从2017  年开始进行内部调整，在淡季重点布局，努力拉平各季度的业绩占比。我们认为，3Q18  增速相对较低主要与3Q17  同期基数较大（受17  年内部工作调整影响）有关。
        超声业务稳健增长，巩固国产龙头地位
        公司深耕超声诊断领域，业绩增长强劲。我们预计公司超声业务18-20  年收入有望维持约20%的复合增长，主要基于：1）国内超声行业稳健增长（2018  年增速约12%）；2）公司产品具备较高性价比优势（价格比同类进口产品低约20%）；3）国内市场进口替代空间仍广阔；4）产品结构升级，带动毛利率提升。
        软镜业务势如破竹，新增威尔逊如虎添翼
        我们预计公司18-20  年内窥镜收入有望保持约100%的复合增长，得益于：1）国内内窥镜市场高速增长（2018  年增速约25%）；2）公司产品具有较高的性价比（价格比同类进口产品低约10%-20%），核心产品HD500  获FDA  批准生产(2018  年9  月)，有望增强出口优势；3）产品结构升级，带动毛利率逐年升高。公司同时收购威尔逊，布局内窥镜周边设备领域，我们预计于4Q18  开始并表。凭借与公司现有产品在品牌及渠道上的协同作用，我们预计威尔逊18-20  年收入有望保持25%以上的复合增长，贡献公司新的业绩增长点。
        国产器械优质双主业品种，维持“买入”评级
        公司是国产超声及内窥镜细分领域双龙头，持续受益于分级诊疗及国产政策扶持。我们看好公司长期发展，维持盈利预测，预计公司18-20  年归母净利润分别为2.76/3.90/5.36  亿元，同比增长45%/42%/37%，当前股价对应18-20  年PE  估值为38x/27x/20x。目前医药板块估值整体回调，同类可比公司2019  年平均估值为27x，但考虑公司业绩增长稳健，且在超声及内窥镜领域布局逐渐完善，我们给予公司2019  年36x-38x  的PE  估值，调整目标价至35.11-37.06  元，维持“买入”评级。
        风险提示：核心产品销售不及预期，政策推进不及预期