国金证券-蒙牛乳业-2319.HK-收入端增势亮眼，利润端控制能力凸显-210826

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事件：8月26日，公司公布2021年中期业绩，报告期内实现收入459.05亿元，同比+22.3%；实现归母净利润29.47亿元，同比+143.2%。

营收增速超预期。

点评：收入端增势亮眼，白奶景气度高。

分品类来看，21H1液体奶/冰淇淋/奶粉/其他产品分别同比+21.1%/+34.8%/+11.6%/+98.2%。

白奶景气度较高，纯奶增长超20%，特仑苏增长近40%，鲜奶增长超120%，增势良好；酸奶在行业整体承压的背景下依旧维持高个数增长。

奶粉业务中成人粉增长超90%，增势强劲。

冰淇淋业务由于合并艾雪增厚了3.8亿元的收入，自有业务增长16%。

奶酪业务增长超68%，带动其他产品高增。

成本压力下利润率提升，反映出较强的控制能力。

1H21毛利率为38.2%，同比下降0.8pct，销售/管理/财务费率同比-2.6/-0.3/+0.3pct，在原奶压力下（1H21主产区生鲜乳均价同比增长15%）毛销差同比提升1.8pct，主要源于高毛利产品占比提升和减少费用投放，体现出公司较强的利润控制能力。

1H21净利率为6.4%，同比提升3.2pct，相比19年也同比提升1.2pct,主要系公司其他费用减少（1H20存在疫情防护费用、捐款等）以及联营企业现代牧业利润增加，此外综合税率也有所下降。

全年来看核心利润率有望小幅提升。

公司已于年中再次对基础白奶进行提价，预计下半年可更好的对冲成本压力。

此外今年两强竞争趋缓的逻辑逐步兑现，全年来看预计公司费用投放都会偏理性，核心利润率相比19年应有所提升。

投资建议今年以来公司收入端增势良好，考虑到公司优秀的费用控制能力，在原奶压力下依旧实现利润率提升，我们上调对公司的盈利预测，将21-22年归母净利分别上调8%/11%，预计公司21-23年归母净利润分别为51.32/63.44/77.39亿元，对应EPS分别为1.30/1.61/1.96元；对应PE分别为35X/28X/23X，维持“买入”评级。

风险提示费用投放超预期/行业竞争加剧/原奶价格上涨幅度超预期/食品安全风险。