光大证券-山东路桥-000498-2018年度3季报快报点评：盈利能力如期修复，营收高增速趋势未减-181012

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        事件：
        山东路桥发布2018  年度3  季报快报。1-3Q18，实现营收103.6  亿元，同增32%；实现归母净利润3.5  亿元，同减15%。单三季度，实现营收47.7亿元，同增32%；实现归母净利润2.2  亿元，同增42%。
        点评：
        ◆营收维持高增速，盈利能力现修复
        3Q18  公司营收高增速延续，营业利润及归母净利润增速约40%，高于收入增速，主要由于其盈利能力修复。1-3Q18  归母净利润同减15%，主要为1H18  原材料上涨而建造合同调价滞后所致。1H18  营收增速32%，归母净利同减48%，对应毛利率、净利率仅为7%、2.4%，远低于公司近3年中位数毛利率（14.3%）、净利率（5.1%）。3Q18  公司净利率约为4.6%，1-3Q18  净利率3.4%，仍低于近年中位数。2H18，公司积极与业主方协商合同调价以降低成本上涨影响。3Q  已现成效，期待后续盈利能力持续回升。
        ◆订单充沛，区域投资向好
        18H1，公司新签订单68  亿元，公司已签约未完工部分金额286  亿元，已中标未签约合同订单86  元；订单充沛保障公司后续业绩成长。山东地区基建投资空间较大。“十三五”期间，山东预计将扩改建高速公路800  公里，新建超过2200  公里。此外，高铁、城轨道投资业已启动，打开公司业务成长空间。山东地区景气度向好，公司背靠高速集团优势，将显著受益。
        ◆区域投资景气，订单充沛保营收增长，盈利能力迎来修复，维持“买入”
        山东地区路桥建设景气度较高，区域高铁建设业已启动。公司有股东优势，在手订单充沛，同时也已切入高铁建设领域。公司所采用的施工入股一体化模式不受PPP  政策影响，同时公司较低的综合融资成本，确保了项目未来投资收益可观。3Q18  业绩预告验证前期对于利润率将逐步修复的判断，维持公司18-20  年盈利预测为归母净利润5.11  亿元、6.93  亿元、8.34亿元。短期成本上涨扰动不影响中长期成长轨迹，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：与业主调价不及预期，工程进度不及预期，区域投资下滑