光大证券-快手科技-1024.HK-2021年半年报点评：内容增丰有望助长用户粘性，广告电商双轮驱动营收增长-210827

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事件：2021年8月25日快手科技发布2021年半年报。

2021Q2快手科技实现总收入191.4亿元人民币，同比增长48.8%，超彭博一致预期。

实现经调整净亏损47.7亿元人民币，亏损同比扩大146.2%，环比缩小3.0%。

点评：在线营销驱动营收增长，电商逐步释放潜能，销售费用环比下降。

1）21Q2在线营销收入99.6亿元，同比增长156.2%，连续三季度占比第一，已成增长主力引擎；2）其他服务（主要为电商）收入19.8亿元，同比增长212.9%，构成第二增长曲线；3）直播打赏收入71.9亿元，同比下降13.7%，占比下滑至37.6%，快手结构更均衡健康；4）销售费用环比下降3.3%至112.7亿元，下半年预计环比保持稳定，投入向内容采买倾斜。

内容库增丰增厚，有望驱动用户粘性增长。

1）21Q2平均DAU以及平均MAU分别为2.9亿以及5.1亿。

根据极光，21M6主版MAU同比下滑5.2%至3.2亿，极速版MAU同比增长30.1%至2.8亿，新客获取依靠极速版高增长。

2）21M6快手海外MAU超过1.8亿，相比M4增长20%。

Kwai和SnackVideo表现不俗，海外仍有较大成长空间。

3）加大优质内容采买与精细化运营，短剧、体育、泛知识、二次元等垂类精品频出促活内容生态，打开电商可能性。

商业化：在线营销&电商双轮驱动，本地生活带来想象空间。

1）在线营销：品牌广告为增长主力，多元化产品助力生态健康发展。

adload和CPM有望驱动广告收入增长。

打造粉条、小店通、磁力金牛等多元化营销产品矩阵，全方位覆盖商家需求，打通完整营销链路。

2）电商：信任电商、品牌电商、服务商三大升级，挖掘GMV增长潜能。

“616品牌自播节”助推21Q2快手电商GMV达1,454亿元，同比增长100.5%，下单人数及客单价有望成为GMV短期与长期增长动力源。

返点率调整致Q2货币化率接近1.4%，未来返点率有望逐步下降，带动货币化率缓慢上升。

3）直播打赏：用户付费意愿提升，直播打赏收入跌幅收窄。

21Q2直播打赏业务月均ARPPU为53.9元，环比增长16.9%。

4）本地生活带来想象空间，打通“商品-商家-作者-交易-播放”链条。

盈利预测、估值与评级：快手加大内容采买与精细化运营提升用户粘性，保持私域流量基本盘同时，积极打通公私域提高商业化变现效率，商业化潜力逐步释放。

考虑随着加大内容投入，销售费用将同比高增长，下调公司2021-2023年经调整净利润预测分别至-205.9/-88.1/3.0亿元，与上次相比分别-41.9%/-129.4%/-82.0%，下调目标价至145.5港元；考虑公司中长期受益视频化深入推进，商业化加速进行，且估值已处于历史低位，维持“买入”评级。

风险提示：用户增长不及预期风险，竞争加剧风险，海外扩张不确定性风险，电商货币化进展不及预期风险。