信达证券-陕鼓动力-601369-业绩高增，气体零售业务启航-210827

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事件：公司发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营收54.41亿元，同比增长38.68%；实现归母净利润5.13亿元，同比增长36.25%；实现扣非后归母净利润4.21亿元，同比增长77.33%。

点评：业绩保持快速增长，应收账款控制良好。

2021年二季度二季度实现收入28.12亿元，同比增长31.71%，实现归母净利润2.78亿元，同比增长36.02%；2021年上半年公司应收账款控制良好，截至2021年二季度末，公司应收票据及应收账款为55.79亿元，同比增长19.36%，增速小于营收增速。

其中应收账款29.65亿元，同比下降2.9pct；2021年上半年，公司经营活动现金流净额为6.21亿元，同比增长13.74%。

盈利能力保持相对稳定，费用率略有下降。

上半年公司毛利率为19.68%，同比下降0.31pct，我们认为毛利率下降主要是由于原材料价格上涨影响；净利率为10.33%，同比下降0.14pct；随着收入的快速增长，规模效应有所凸显，上半年公司合计费用率为7.65%，同比下降0.77pct；其中销售费用率为1.84%，同比下降0.53pct；管理费用率为3.36%，同比下降1.05pct；研发费用率为3.34%，同比下降0.31pct；财务费用率为-1.15%，同比增长0.85pct；双碳政策驱动，节能降耗设备需求旺盛。

在“碳达峰”“碳中和”目标愿景下，工业领域对高效节能设备、节能改造服务及节能减排系统方案的需求不断增加。

上半年，公司解决了某用户轴流压缩机与高炉的匹配性问题，改造机组14套，预计全年为用户创造效益1亿元；公司为国内知名钢铁企业提供的世界最大型级别高炉鼓风机组性能提升研究，使能耗降低2%；公司解决了某用户荒煤气压缩机组防喘阀开度大的问题，降低能耗约15%。

我们认为在双碳政策驱动下，公司设备需求有望持续高景气。

气体新签项目快速增长，液体销售步入稳定发展阶段。

截至2020年底，公司工业气体供气总规模达88.61万Nm3/h。

2021年上半年，公司新签的4500Nm3/h全液化空分项目和河北天柱钢铁配套新建40000Nm3/h空分项目均在建设当中；与陕煤成立合资公司并建设配套的100000Nm3/h空分项目，目前合资公司正在筹建。

同时，上半年子公司秦风签订了43个液体直销业务合同，公司液体直销业务进入稳步发展阶段。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年至2023年净利润分别为9.43亿元、12.07亿元和14.66亿元，相对应的EPS分别为0.56元/股、0.72元/股和0.87元/股，对应当前股价PE分别为21倍、16倍和13倍，维持公司“买入”评级。

风险因素：工业气体业务拓展不及预期，分布式能源发展不及预期，下游需求不及预期导致设备业务下滑。