安信证券-全市场教育行业策略报告：从“送审稿”后首份地方实施意见看四川民办教育发展-181007

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        ■“送审稿”后，四川发布首份地方民办教育发展实施意见：四川省近期出台《关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的实施意见》,该意见是继8  月10  日公布的送审稿征求意见后出台的首份地方性细则意见。1）与其他省市政策扶持态度一致，四川省实施意见在原有基础上加大在办学准入条件及范围、财政投入方面的支持力度。2）在具体内容上进行了明确和细化，其中包括在过渡期设置上明确了非营利民办学校、营利性其他学校和营利性高校的分类登记，其中截止日期分别为2021/2022/2023  年9  月1  日，税收方面则强调符合条件的按15%税率征收企业所得税等。
        ■四川民办教育空间巨大，政策示范意义明显：四川省人口庞大，以总入学人口计算是中国最大的民办基础教育市场之一，其中2016  年民办基础教育渗透率达到17.4%（弗若斯特沙利文）。根据四川省教育厅数据，2017  年全省民办普通高中在校生13  万人、初中在校生24.93  万人、小学在校生27.04  万人、幼儿园在校生150.98  万人，民办占比分别为9.2%、10.01%、4.9%和57.51%。伴随着民促法以及地方性政策支持力度的推进，四川地区是教育资源区域性错配的天然洼地。根据弗若斯特沙利文数据，四川民办基础教育入学人数未来预计四川民办基础教育入学人数增长稳定，2021  年有望达到270  万人；四川民办教育发展迅速，2021  年市场有望达到224  亿元，有助弥补教育供需缺口、丰富教体育体系。
        ■拥有多家港股上市公司，“四川系”力量雄厚：四川省作为我国民办教育发达的地区之一，目前已经培育了成实外教育、天立教育、希望教育、博骏教育四家港股上市教育集团，四川系成为港股内地教育军团的中坚力量。其中：
        成实外系四川系四大教育公司中体量最大公司，2018H1  净利润达到2.13  亿元（+20.46%）：成实外作为四川地区民办K12  教育龙头企业，在2017  年采用轻资产模式，新设五龙山、自贡普润、攀枝花、美年、温江、五个新校区，带动学生人数快速增长和业绩稳步提升。希望教育通过外延并购+内生利用率提升带动学费收入增长，天立教育和博骏教育规模整体较小。
        盈利能力上看，学历教育板块中民办高等教育＞k12  学校＞幼儿园:从财务情况数据反观教育领域各产业链，民办学历板块整体盈利能力高于其他板块。其中民办高等教育毛利率较高、期间费用率较低，一般享有较高的净利率水平，毛利率整体在50%以上，净利率可达到30%以上。K12  教育次之，毛利率在40%-50%。
        四川省是我国民办教育最大的市场之一，孕育多家K12  民办学校上市，政策走向对于资本市场指引意义重大：伴随着国内教育行业以外延并购为主要扩张手段，诸多民办教育集团纷纷瞄准潜力巨大的四川市场，一方面有助于实现多元化的教育供给，也有助于缓解地方财政压力。未来随着政策红利的释放明确以及潜在市场的吸引力，四川和西南地区有望迎来更多的民营资本和民办教育机构。此次民办教育发展实施意见对于资本市场上多家公司而言，指引意义重大。
        ■风险提示：政策推进力度不及预期、教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧