华泰证券-攀钢钒钛-000629-国内钒龙头，实控产能全球第一-181012

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        国内钒龙头企业，首次覆盖给予“增持”评级
        2016  年公司剥离铁矿后，钒、钛制品成为主营业务，2018H1  分别贡献毛利润的67%、21%。2018H1，钒制品同比上涨10  万元/吨，公司业绩同比增长7  亿元。受益于钢筋新标实施，钒制品库存低位、供不应求，钒制品价格有望继续上涨，且钢铁利润高企、对钒涨价容忍度较高，价格传导顺利。我们预测公司2018-2020  年EPS  为0.39、0.48、0.41  元；我们对公司各业务板块分别采用相对估值法（2018  年10  月11  日收盘价），并按2018年预测的各板块毛利润占比进行加权平均，给予公司11.7-12.1  倍PE（2018E）目标值，目标价4.50-4.67  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        钒制品行业集中度高、寡头格局，议价能力较强
        钒行业从钒矿储量、钒矿产量到钒制品产能、钒制品产量均具备行业高度集中的特征，整体议价能力强，中国钒矿储量、产量及钒制品产能、产量在全球的占比达到4-6  成。2016  年，钒制品行业中，全球CR5、CR9  分别高达50%、68%，国内CR3  达到54%，具备寡头特征。公司钒制品产能2.2  万吨，加上托管的西昌钢钒的产能1.8  万吨，公司实际控制的产能达到4  万吨，2017  年全球占比17%、国内占比28%，为全球、国内第一，在钒制品供应上举足轻重。
        螺纹新标实施将放大供需缺口，价格或传导顺畅
        国内石煤提钒、钒渣提钒分别受制于环保、原料，我们预计钒制品产量增量有限。海外钒制品产能受停产、原料不足等束缚，短期大量复产较困难。钒制品自2017  年Q2  开始涨价，先后受益于地条钢出清、环保督察及禁止钒渣进口。2018  年2  月钢筋新标出台，并将于2018  年11  月实施，我们预计2018  年、2019  年将新增钒制品需求0.32、1.62  万吨，供需缺口放大，且库存相对低位，有利于推动钒制品价格继续上行。目前螺纹吨毛利在1000  元左右，钒制品每上涨10  万元，螺纹平均吨成本增加34  元，由于利润有望在中短期维持高位，成本消化能力强，钒制品涨价传导较为顺畅。
        公司钒制品话语权大，首次覆盖给予“增持”评级
        公司盈利增量主要来自钒制品价格上涨，钒制品供需紧张局面有望维持，且涨价传导较顺利。根据公司公告，公司2018  年前三季度单季盈利分别为4.68、6.83、8.59~9.29  亿元；我们预测Q4  盈利为12.34~13.04  亿元。我们预计公司2018-2020  年EPS  为0.39、0.48、0.41  元，对应PE  为10、8、10  倍(2018  年10  月11  日收盘价)，我们对公司各业务板块分别采用相对估值法，并按2018  年预测的各板块毛利润占比进行加权平均，给予公司11.7-12.1  倍PE（2018E）目标值，目标价4.50-4.67  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：海内外钒产能复产；贸易商主动降低钒制品库存；环保限产放松，钢价、利润双降。