安信证券-中际旭创-300308-三季报业绩预告符合预期，400G光模块和5G商用助力中长期成长-181012

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        ■事件：2018  年10  月12  日，公司披露2018  年前三季度业绩预告，实现归母净利润4.65  亿元~5.01  亿元，同比增长268.16%~296.66%；Q3  单季度归母净利润1.50  亿元~1.83  亿元，  同比增长22.61%~49.59%。业绩符合预期。
        ■100G  光模块出货量持续平稳增长，毛利率稳步提升：扣除股权激励费用（2017  年9  月实行股权激励）之前，苏州旭创2018  年前三季度净利润5.35  亿元~6.54  亿元；其中Q3  单季度1.84  亿元~2.24  亿元，同比增长15%~40%。受益于北美和中国数据中心对高速光模块的持续需求，公司100G  产品订单和出货量继续平稳增长，同时公司积极降本增效，毛利率稳步提升。
        ■400G  产品开始小批量出货，整体竞争力强：公司100G  主力产品具备性价比高、封装技术能力强以及覆盖北美Top  级客户的优势，在全行业持续保持龙头地位。公司积极布局下一代400G  产品，目前已经开始小批量出货，为实现业绩中长期增长赋能。
        ■5G  有望再造一个光模块市场，公司将充分受益：基站光模块速率升级和用量增加，推动5G  光模块需求大幅提升。速率方面，5G  时网络带宽将达到10  倍提升，前传部分10G  光模块将被25G  甚至更高速率所取代，中传和后传也将升级至50G/100G/200G。数量上，5G  接入网由BBU/RRU  两级架构升级为CU/DU/AAU  三级架构，促进光模块用量增加。面向5G  新兴光通信市场，公司5G  基站系列产品已与业内主流设备商展开是很度合作，先发优势明显，预计随着2020  年5G正式商用，公司业绩有望再上一个台阶。
        ■投资建议：我们预计公司2018  年~2020  年的收入分别为62.3  亿元（+164.1%）、87.2  亿元（+40.0%）、116.3  亿元（+33.4%），归属于上市公司股东的净利润分别为7.57  亿元（+368.5%）、11.3  亿元（+49.3%）、15.45  亿元（+36.7%），对应EPS  分别为1.59  元、2.38元、3.25  元，对应PE  分别为24  倍、16  倍、12  倍。参考可比公司2018  年平均动态PE  42  倍的水平，结合公司未来在5G  及云计算发展带动下的成长预期，我们给予公司2018  年动态PE  35  倍的合理估值，6  个月目标价为55.65  元，维持“买入-A”投资评级。
        ■风险提示：100G  产品市场竞争加剧；400G  产品市场进度延迟。